核心观点
　　模型侧，AI大模型厂商的用户与收入规模处于快速扩张期，OpenAI和Anthropic的ARR仍在倍数级别增长。伴随AI应用/端侧落地加速，CSP也在加大资本开支，纷纷进行史上最大规模的基础设施投资。硬件侧，英伟达GB300服务器方案目前进入量产期，Rubin架构方案逐步显现，ASIC玩家也在发力，算力需求高增带来GPU、存储、先进封装、PCB等子行业高增，也为国产半导体发展提供了黄金发展期。端侧，生成式AI正在驱动新一轮内容生成、搜索和生产力相关应用的发展，覆盖包括智能手机、PC、汽车、XR以及物联网等终端品类，提供全新的用户体验，新的终端如AI眼镜、玩具、机器人正在蓄力爆发。
　　摘要
　　一、模型侧：大模型性能持续进化，端侧模型趋势正盛。
　　在云侧，AI大模型厂商的用户与收入规模处于快速扩张期，OpenAI的年经常性收入ARR从2024年到2025年1-7月实现翻番，而Anthropic的ARR在2025年初到年中增长近四倍，两大巨头的高速增长标志着AI大模型正进入“应用变现”阶段——从以模型参数和性能为主导的竞争，转向以用户留存率、商业渗透率为核心的可持续增长。在端侧，微软、阿里等厂商均推出了面向端侧部署的小模型，模型的性能在部分测试中接近主流大参数模型，端侧模型在移动设备和物联网设备上应用正成为趋势。伴随AI应用/端侧落地加速，CSP也在加大资本开支，纷纷进行史上最大规模的基础设施投资。
　　二、硬件侧：CapEx高增拉动硬件需求，国产半导体持续追赶。
　　（1）海外：英伟达GB300服务器方案目前进入量产期，Rub in架构方案逐步显现。此外，博通及谷歌/亚马逊/特斯拉等也积极推动ASIC芯片发展，高通等新玩家不断涌现。算力芯片需求强劲增长，先进制程、先进存储、先进封装成为巨头角力焦点，台积电/三星/英特尔等开发并扩产2nm先进制程，HBM演进到HBM4并衍生出定制芯片，CoPoS、CoWoP等先进封装形式涌现。
　　（2）国内：地缘政治摩擦为国产半导体提供了替代窗口期，华为、寒武纪、海光等新一代算力芯片/机柜性能快速提升，生态逐步完善。随着推理需求爆发，存储芯片迎来“超级周期”，巨头扩产可期。随着国产替代逻辑加强、存储产能扩张，新一轮资本开支周期下国产设备/零部件/材料将深度受益。
　　三、端侧：巨头加码终端侧AI算力，应用落地驱动产业发展。
　　生成式AI正在驱动新一轮内容生成、搜索和生产力相关应用的发展，覆盖包括智能手机、PC、汽车、XR以及物联网等终端品类，提供全新的用户体验。端侧最大的两个流量入口——手机、PC的硬件AI化升级已经持续三年，AIAgent仍在进化中，生态逐步完善。2026年手机、PC的AI渗透率有望分别达到45%和62%，对应的硬件SoC、存储、PCB、电池、散热等快速升级。2025年大模型嵌入硬件的方案百花齐放，其中智能眼镜有望成为新的超级终端，全年销量有望超过550万部，同比+261%。此外，机器人、汽车、可穿戴、玩具、家电等AIoT终端也在快速AI化。
　　四、相关标的
　　1、AI硬件
　　算力芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科；
　　晶圆代工：中芯国际、华虹公司、晶合集成；
　　先进封装：长电科技、通富微电、汇成股份；
　　存储：兆易创新、澜起科技、德明利、佰维存储；
　　PCB：深南电路、沪电股份、生益电子、广合科技、生益科技；
　　设备：中微公司、精测电子、精智达；
　　零部件：富创精密、正帆科技、新莱应材、珂玛科技；
　　材料：安集科技、雅克科技、鼎龙股份、联瑞新材。
　　2、端侧AI
　　AI手机：（1）苹果产业链：立讯精密、领益智造、鹏鼎控股、东山精密、高伟电子、水晶光电、蓝特光学、蓝思科技、瑞声科技、中石科技；（2）安卓产业链：传音控股、华勤技术、龙旗科技、豪威集团、思特威、舜宇光学科技、卓胜微、唯捷创芯、圣邦股份、顺络电子、隆利科技;
　　AIPC：华勤技术，思泉新材，珠海冠宇，豪鹏科技，春秋电子，光大同创，芯海科技;
　　机器人：（1）组装代工：蓝思科技、领益智造；（2）传感器：芯动联科、速腾聚创、奥比中光；（3）算力：瑞芯微、地平线、全志科技；（4）其他：峰岹科技、东山精密、福立旺、兆威机电；
　　AIoT：乐鑫科技、瑞芯微、恒玄科技、炬芯科技、晶晨股份。
　　五、风险提示
　　1、未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；2、AI上游基础设施投入了大量资金做研发和建设，端侧尚未有杀手级应用和刚性需求出现，存在AI应用不及预期风险；3、宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；4、大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；5、全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。