核心观点
　　“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。1）国内军工需求：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。2）军贸出海：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。3）军用技术民用化：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
　　摘要
　　行业表现：业绩拐点确认，板块先抑后扬
　　2025年上半年，军工板块呈现先抑后扬走势。截至2025年11月7日，中证军工指数上涨14.63%，跑输上证综指4.64个百分点。板块行情受多重因素驱动：地缘冲突（如印巴冲突中歼-10CE的实战验证）、阅兵预期（抗战胜利80周年阅兵展示多款新装备）以及订单恢复。进入三季度，市场驱动逻辑从“事件预期”转向“业绩验证”，板块呈现震荡分化格局。
　　营收端全面回暖：跟踪的162家重点公司25年三季报实现营业收入6,003.75亿元，同比回升16.99%。除航发板块外，国防信息化（+73.60%）、航空（+26.51%）、航天（弹）（+26.14%）等细分领域均实现较快正增长。利润端结构性改善：25年三季报归母净利润298.22亿元，同比回升14.01%。下游整机（+48.92%）与中游分系统（+89.71%）利润增长强劲，但上游材料（-14.36%）等环节仍承压，反映产业链议价能力分化。订单与现金流改善：板块合同负债从2024Q3的1,992亿元增长至2025Q3的2,399亿元；经营性现金流净额从-590.41亿元改善至-314.26亿元，预计四季度回款将进一步好转。
　　机构持仓：2025Q3，公募基金军工持仓总市值1457.83亿元，占比3.62%，较25Q1低点回升0.11个百分点，呈现“先探底、后波动回暖”态势。京沪广深机构持仓逐步回升，持仓集中度保持高位，优质标的仍受青睐。Q2-Q3地缘冲突与阅兵预期推动板块冲高，Q3末回归基本面验证。随着军队人事与制度改革落地，“十四五”收官至“十五五”期间，行业将从订单复苏走向业绩兑现，并依托新质战斗力建设与全球军贸拓展，打开新的成长空间，景气度切换有望推动持仓意愿持续回暖。
　　宏观环境：国际局势波云诡谲，国防预算稳健增长
　　地缘冲突长期化：俄乌冲突、印巴冲突、巴以冲突等热点事件凸显全球安全格局动荡，推动各国军费开支攀升。2024年全球军费达2.72万亿美元，创冷战以来最大增幅（同比+9.4%）。美国2026财年国防预算提案高达1.01万亿美元，聚焦大国竞争。
　　中国国防预算稳健增长：2025年中国国防支出为17,846.65亿元，增长7.2%，连续三年增速持平。我国军费占GDP比重（约1.3%）远低于美国（3.5%以上），未来提升空间显著。十五五规划明确“加快新质战斗力建设”，无人智能、高超音速武器等成为投入重点。
　　中美关系短期缓和但竞争本质不变：2025年10月中美元首会晤后，贸易摩擦暂缓，但科技封锁、供应链脱钩等长期战略竞争态势未变。
　　建体系：强威慑高精尖构筑壁垒，无人化低成本聚焦备战
　　从十五五规划和93阅兵中可以看出，我军体系化建设聚焦在两个方面：一方面是强威慑/高精尖装备，如高超音速武器系统、三位一体核打击力量、防空反导装备、激光武器等；另一方面是AI赋能下的体系化装备，如AI作战底座、便于低成本、大批量制造的无人系统、低成本精确制导弹药等。
　　军工AI赋能，引领现代战争的战略重心转移。现代战争中除了核威慑外，新型常规威慑成为未来战争的重要组成部分，作战空间的领域和维度大大拓展，战略前沿技术的应用将深刻改变战争形态。智能化战争基于能量和信息网络，以数据计算和模型算法为核心，通过人工智能、大数据、云计算、无人装备、物联感知等技术重塑战场认知空间、信息空间与物理空间，形成多域融合、跨域攻防、无人为主、集群对抗、虚实一体的全新作战形态。
　　军工AI建设路径：赋能智能战场基础层、传输层和感知应用层全面演进。在智能化战争向纵深演进的趋势下，人工智能（AI）正逐步渗透赋能并重构军事作战体系。从架构角度出发，智能战场的AI建设可划分为基础层、传输层与感知应用层三个技术维度，各层相辅相成，构成“数据驱动—智能协同—精准打击”的闭环体系。
　　随着俄乌冲突向持久战转变，武器成本与可消耗性成为战争成功与否的关键因素。从武器消耗类型来看，火炮与导弹、无人系统是战场消耗的主力。这两个方面也将成为近期各国军工订单与产能拓展的重点，为我国军贸等带来相应机会。
　　低成本、可消耗的武器装备是重点。俄乌冲突以来，双方均出现一定产能不足问题，打造韧性强的产业链，使得工业生产能力快速转化为军用武器能力也较为关键。俄乌冲突中的武器装备消耗战对双方都造成了巨大的经济和军事压力。