信用热点：万科贷款框架协议与地产债观点
　　11月2日，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》，明确自2025年至2025年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款额度。万科剩余可向深铁新增的有担保贷款本金为22.9亿元，未完全覆盖应付债券本息，万科需使用自身现金或其他融资渠道补充资金缺口。此次《框架协议》或更多出于加强国资对外借款的风险管理，不代表深铁对万科支持力度下降，但也意味着万科需要加强自身“造血”能力，以应对后续债券兑付。近一周地产高频成交走弱，基本面仍待企稳，地产债建议以1-2年中高等级国企债配置为主，谨慎下沉。
　　市场回顾：央行买债落地，普信债表现强于二永债
　　上周央行买债落地，债市整体震荡调整，普信债表现强于二永债。2025年10月31日至11月7日，央行买债落地，公募销售新规偏紧预期再起，债市震荡调整，普信债涨跌互现，二永债多数上行。普信债收益率中长端多数下行3BP左右，短端则小幅上行1-2BP。二永债方面，多数收益率上行2-6BP，3-5Y品种上行相对较多。上周理财净买入106亿元，基金净买入454亿元，买盘力量同比前一周小幅下降，信用债ETF规模4938亿元，同比前一周上升0.53%。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数小幅上行2BP左右，各省城投债利差中位数涨跌互现，辽宁利差下行超2BP。
　　一级发行：信用债净融资小幅收缩，发行利率多数下行
　　2025年11月3日至2025年11月7日，公司类信用债合计发行2770亿，环比下降5%；金融类信用债合计发行775亿，环比下降12%。上周公司类信用债合计发行2770亿元，其中城投债发行932亿元，产业债发行1775亿元；合计净融资799亿元，环比上升47%，其中城投净偿还123亿元，产业债净融资936亿元。金融类信用债方面，商业银行债净融资295亿元，商业银行次级债净偿还300亿元，保险公司及证券公司债净融资128亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率除AAA外呈下降趋势，公司债平均发行利率均呈下降趋势。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交抬升
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比15%，相比前一周（占比0%）有所抬升。
　　风险提示：数据口径偏差，资金面变化，利率债供给超预期。