11月5日，美国最高法院就特朗普IEEPA对等关税举行口头辩论，支持与不支持对等关税的大法官比例为3:6。如果对等关税被判违法，对美国贸易政策和资本市场意味着什么？
　　一、热点思考：如果“对等关税”被判违法？——美国最高法关税辩论分析
　　（一）对等关税可能如何判决？违法概率上升，但或延后生效
　　美国最高法举行关税辩论，6人支持对等关税违法，3人支持合法。支持违法的主要理由是：1）关税权力属于国会；2）违背清晰授权原则；3）IEEPA立法初衷是为约束总统权力，而非扩张总统权力；4）已有专门的法律工具加征关税；5）加征关税与紧急威胁的范围和强度不匹配。
　　最高法判决可能有三种情形，违法+延后生效的概率较高。情形一（高概率）：判决违法，但可能延后生效，给政府缓冲，避免冲击公共秩序；情形二（概率中等）：部分违法，最高法可能放行芬太尼关税；情形三（概率最低）：最高法推翻下级法院判决，承认对等关税合法性。
　　（二）特朗普可能如何应对？普遍退税概率低，现金发放难度大
　　若对等关税失效，特朗普或切换至232、301及338条款加征关税，短期内或用122条款的全球关税过渡。美国现有9项正在调查中的232关税，覆盖进口规模5444亿，多数于明年上半年提交报告。338条款可最高加征50%关税，但历史上未曾使用，存在新的法律风险。
　　关税全面退还的概率较低，定向退税概率较高。参考司法救济平衡原则，救济范围必须与原告的伤害匹配，退税或仅限于原告及已保全抗辩的进口商品，全面、自动的退税或不受法律支持。特朗普8月以来提出将关税收入发放给居民，但财政支出需先通过国会立法，程序难度较高。
　　（三）明年关税格局或有何变化？关税力度或难以再达到对等关税的量级
　　美国关税收入格局中，对等关税占45%，301关税占18%，232关税占17%，基础关税占19%。
　　2025财年，对等关税收入890亿美元，其中全球基准对等关税516亿，对华芬太尼关税289亿；301关税351亿，均为对华征收所得；232关税共342亿，其中汽车及零部件关税259亿。
　　截止到7月，美国对全球有效关税税率为9.75%，对中国有效税率最高，达40.4%。美国对孟加拉国有效关税税率24.6%，日本14.8%，韩国13.1%，德国11.2%，意大利10.7%。从关税收入来源国看，中国贡献了关税总额的36%，墨西哥占关税总额的7.6%，日本占6.4%。
　　若对等关税违法，美国关税力度或难以再达到同等量级，基准情况下，关税规模或下跌25%。对等关税失效后，若启用122条款过渡，关税力度短期可基本不变；但122条款失效后，若依赖232与301条款，美国关税税率或由9.75%降至7.3%，关税收入或下跌25%至2554亿。
　　二、大类资产&海外事件&数据：美国政府结束关门，ADP就业强于预期
　　全球股指多数下跌，黄金震荡企稳。当周，标普500下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3.0%；10Y美债收益率持平于4.11%；美元指数下跌0.2%至99.55，离岸人民币降至7.1252；WTI原油下跌2.0%至59.8美元/桶，COMEX黄金持平于3995.2美元/盎司。
　　美国两党达成协议，美国政府结束关门。11月9日，美国参议院民主党议员与共和党领导人及白宫达成协议，以未来延长《平价医疗法案》补贴为条件，推动政府重启。此次政府关门，67万联邦雇员被强制停薪休假，正常上班发薪的人数为152万人，占联邦文职雇员总人数的52%。
　　美国10月ADP就业强于市场预期，10月ISM制造业PMI回落。美国10月ADP新增就业4.2万人，市场预期3万人，缓解了市场对美国经济走弱的担忧，对应美国10月ISM服务业PMI上升至52.4；过去一个月，美国高频职位空缺数、红皮书零售指数下滑。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰