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　　宏观：最高法院挑战“特朗普关税”后续如何？
　　今年5月底、8月底美国国际贸易法院与联邦巡回上诉法院先后裁定“特朗普关税”、即利用IEEPA加征的芬太尼和对等关税均属违法，特朗普团队随即上诉（参见《法院裁决能阻止特朗普加征关税吗？》，2025/5/30）。9月9日美国最高法院宣布受理特朗普政府的上诉，并在11月5日举行听证会。意外的是，在庭审过程中，6位保守派法官中的3位对特朗普关税政策提出明确质疑，其中2位为特朗普亲自任命，由此，听证会后，市场大幅下调白宫胜诉概率，认为9个大法官中可能有6个甚至更多将支持驳回“特朗普关税”。本文分析最高法院就“特朗普关税”庭审的后续走势，以及不同判决结果下，美国关税政策的潜在走势、税收/退税对宏观经济、财政政策、以及国债市场的影响。同时，我们展望中美经贸关系在各情形下潜在机遇和挑战。
　　风险提示：特朗普推出更有“创造性”的关税政策；中美关系再起波折。
　　研报发布日期：2025-11-12
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
　　王子琳SAC:S0570525090002