投资要点
　　全球海风装机需求景气。全球风能理事会（GWEC）统计，2024年全球海上风电新增装机规模8GW。中国和欧洲是全球海风装机主力，2024年，中国市场贡献了全球新增海风装机的一半以上；欧洲新增海风装机占全球的34%。GWEC预计，2025/2026年全球海上风电新增装机将分别达到16.3/23.4GW，同比增速104%/44%。我们预计，2025/2026年国内海风新增装机分别有望达到11.3/16.4GW，同比增长101%/45%；欧洲风能协会预计2025/2026年欧洲新增海风并网分别为4.5/8.4GW，同比增速分别为76%/86%。现阶段，我国风机出口去向以亚非拉为主，出口机组以陆风为主。欧洲、日韩等海风市场有望加速增长，为国内企业带来新的出海机遇。
　　需求端：欧洲需求强劲，亚太前景可期。欧洲是全球重要的海风市场，2024年欧洲新增海风装机2.7GW（GWEC），占全球新增装机的34%。欧洲海上风电主要市场包括英、德、法、荷等。欧洲对发展海上风电持积极态度，规划到2030年海风累计装机超过160GW（2024年底实际并网为37GW）。欧洲风能协会认为，考虑到拍卖延迟和供应链限制等因素，欧洲完成规划目标较为困难，该机构预计2025-2030年欧洲新增海风并网48GW；2025/2026年欧洲新增海风并网分别为4.5/8.4GW，同比增速分别为76%/86%，仍将快速增长。日韩政策支持下，海风发展有望提速，GWEC预计，到2030/2034年，日本海风装机容量将分别达到5GW/9GW；该机构预计2025-2034年韩国海风新增装机9GW。此外，东南亚、拉美市场在2030年后有望实现海风项目落地，需求接棒增长。
　　供给端（一）：海风整机出海逻辑逐渐清晰。海风整机出海环节存在预期差，国内整机企业海外建厂和订单进展值得关注。现阶段欧洲等发达市场海风整机市场仍由海外企业主导，国内海风整机出海进程有待突破。海外市场成本压力大、可选海风整机供应商少，且海外竞争对手面临质量缺陷和亏损等问题。国内海风整机企业在大型化、成本和交付能力方面具备优势，部分领先企业已有项目积累和在手订单。对于市场担心的贸易保护问题，国内整机企业寻求与海外政府或开发商合作建厂，有望通过海外建厂应对贸易保护。
　　供给端（二）：关注海缆、管桩、漂浮式机遇。海缆方面，国内海缆竞争格局较好，主要由东方电缆、中天科技、亨通光电三家主导。海缆领先企业加大海外拓展力度，2022年以来已取得一定程度的订单突破，有望受益于全球海风需求增长。管桩方面，国内市场竞争较为激烈，需求增长下供需形势有望改善；海外市场存在供需缺口，部分领先企业已取得欧洲等订单突破，国内外需求景气下，参与者业绩修复可期。另外，漂浮式产业趋势逐步显现，值得期待。
　　投资建议。全球海风需求景气，看好产业链相关企业盈利修复和出海拓展。推荐三条主线：一、全球海风需求景气，优选海缆环节。海缆环节竞争格局优良，业绩弹性好，是最有望受益于海风景气度提升的环节。推荐东方电缆，建议关注中天科技。二、海风出海+整机盈利水平修复：关注整机环节。海外市场成本压力大、可选海风整机供应商少，国内海风整机在大型化、成本和交付能力方面具备优势，需求景气下有望迎来出海机遇，继续关注下半年整机企业海外建厂和订单进展情况。国内风机均价修复，风机企业盈利水平改善可期。推荐明阳智能、金风科技，建议关注运达股份、三一重能。三、漂浮式：关注系泊链、漂浮式风机。需求端，多个海外大型漂浮式海上风电场取得重大进展；供给端，明阳漂浮式海上风机迎来突破，漂浮式产业趋势逐步清晰。推荐亚星锚链、明阳智能。
　　风险提示。1）海上风电需求不及预期的风险。2）市场竞争加剧的风险。3）贸易保护导致出口节奏不及预期的风险。4）漂浮式海上风电技术进步和降本速度不及预期的风险。