信贷修复有待政策显效
　　社融增速继续趋缓，信贷修复有待政策显效。根据Wind数据统计，10月，社融增速下行0.2 pct至8.5%，增速继续呈现回落态势。金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降，增速分别为6.5%和6.1%，信贷转弱主要由于居民贷款和中长期企业贷款需求均偏弱，政策性工具对信贷的提振效果尚未充分显现。
　　10月，社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，主要受政府债融资及贷款大幅少增拖累。其中，政府债融资同比少增5602亿元，近月政府债融资明显趋缓。社融口径人民币贷款负增201亿元，信贷需求弱于预期。同时，未贴现票据同比少增1498亿元，主要是票据融资大幅多增消耗表外票据。企业债融资同比多增1482亿元，对社融形成一定支持。
　　居民贷款偏弱，企业中长期贷款未实现回暖。10月，金融机构人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元。金融机构居民短期贷款和中长期贷款均为负增，居民贷款同比少增5204亿元。近期房地产市场景气度下行，新增居民贷款不足形成拖累，同时消费贷贴息政策对信贷需求的刺激较为有限。当月企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，主要是票据融资明显扩大，票据融资同比多增3312亿元。企业短期贷款同比持平，企业中长期贷款同比少增1400亿元。
　　政策性金融工具对社融的带动作用尚待显现。10月政策性金融工具完成投放，有望对信贷需求形成一定支持，但由于地产景气度偏弱以及地方化债偿还贷款等影响，信贷需求整体仍然不足。从稳增长政策导向来看，信贷总量仍然存在合理增长目标，但实体融资需求不足的困境尚待解决，后续若信贷需求持续走弱，总量货币政策宽松支持有望加强。
　　存款流向理财，财政支出放缓
　　10月，M1同比增长6.2%，增速较前值下降1.0 pct。M2同比增长8.2%，增速较前值下降0.2 pct，M1、M2剪刀差环比有所扩大。M1增速下降预计与政府债发行放缓、居民企业支出减弱等因素有关。
　　10月，人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元。其中，财政存款新增7200亿元，同比多增1248亿元，存款多增显示财政支出节奏有所放缓。非银机构存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元，预计存款资金流至理财等资管类产品。
　　投资建议
　　10月信贷数据总量与结构均偏弱，政策性金融工具落地对社融的支持效果有待显现。后续货币宽松支持仍然可以期待，银行高股息相对优势或加强。随着市场风格再平衡，银行股高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复。建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求弱修复；信贷资产风险扩大；政策利率下降超预期。