事件描述
　　公司2025Q1-Q3营业总收入23.48亿元（同比-38.01%），归母净利润3.26亿元（同比71.02%），扣非归母净利润2.65亿元（同比-76.11%）。公司2025Q3营业总收入8.5亿元（同比-58.91%），归母净利润2.21亿元（同比-75.01%），扣非归母净利润2.17亿元（同比-75.43%）。
　　事件评论
　　公司单三季度收入下滑幅度环比加大，主要系公司为维护健康的渠道环境、稳定价值链、提振市场信心，第三季度采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理，进而导致第三季度发货量大幅减少。公司2025Q3实现营业总收入8.5亿元（同比-58.91%），其中公司2025Q1/2025Q2营业总收入同比增速分别为+2.74%/-31.37%，单三季度调整幅度加大。分产品看，公司2025Q3高档/中档酒分别实现收入7.74/0.44亿元，分别同比-60.12%/-55.47%，中档酒表现略好于高档酒。分渠道看，公司2025Q3新渠道/批发代理分别实现收入0.94/7.23亿元，分别同比-22.29%/-62.28%。
　　公司单三季度盈利能力同比下滑明显，主要系毛利率下降且费用率提升。公司2025Q3实现归母净利润2.21亿元（同比-75.01%），公司2025Q3归母净利率同比下滑16.7pct至25.95%，毛利率同比-2.76pct至81.81%、对应单三季度中档酒收入表现略好于高档酒，期间费用率同比+21.69pct至34.34%，其中细项变动：销售费用率（同比+13.77pct）、管理费用率（同比+6.69pct）、研发费用率（同比+0.33pct）、财务费用率（同比+0.91pct）、营业税金及附加率（同比-2.76pct）。
　　行业需求承压，公司主动加速调整，对渠道进行管理，未来公司有望相对较早迎来业绩修复。我们预计2025/2026年EPS分别为0.92/0.96元，对应当前PE分别为47/45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
　　4、消费升级进程不及预期。