疫苗行业（许雯）：流感流行趋势上升，关注流感疫苗结构性机会
　　国内外疫苗动态
　　（1）智飞生物：吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批。智飞生物全资子公司智飞绿竹研发的青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，目前国内暂无可供青少年及成人使用的组分百白破疫苗获批上市。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（2）智飞生物：带状疱疹mRNA疫苗临床试验申请获受理。智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹mRNA疫苗获得国家药品监督管理局药物临床试验申请受理通知书。目前国内有2款带状疱疹疫苗获批上市使用，但暂无带状疱疹mRNA疫苗正式获批上市。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（3）智飞生物：冻干水痘灭活疫苗临床试验申请获受理。智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的冻干水痘灭活疫苗获得国家药品监督管理局药物临床试验申请受理通知书。目前国内有8款水痘减毒活疫苗获批上市使用，暂无水痘灭活疫苗正式获批上市。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（4）百克生物：吸附无细胞百（二组分）白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批。百克生物获批临床的青少年及成人百白破疫苗接种对象为10周岁及以上人群，接种后可刺激机体产生免疫应答，用于预防百日咳、白喉、破伤风引起的侵袭性感染。（来源：Wind-百克生物公司公告）（5）康希诺：吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验。康希诺开发的吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验，并完成Ⅰ期临床首例受试者入组，目的是在18-49岁的成年人中探究接种一剂吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）的安全性和免疫原性。（来源：Wind-康希诺公司公告）
　　国家流感中心发布的中国流感监测周报显示，2025年11月3日-11月9日，南、北方省份流感活动上升，全国共报告621起流感样病例暴发疫情。经检测，481起为A(H3N2)，1起为A(H1N1)pdm09，9起为A型（亚型未显示），1起为B(Victoria)，13起为混合型，25起为流感阴性，91起暂未获得病原检测结果。南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）。北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%，4.9%和3.6%）。关注流感流行趋势上升风险，重点关注流感疫苗结构性机会，关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会。
　　市场回顾
　　市场表现：疫苗上涨3%，表现居中
　　根据wind数据，上周（2025.11.09-2025.11.15）医药生物报收8817.63点，上涨3.29%；原料药报收11244.15点，上涨5.09%；化学制剂报收9879.08点，上涨4.42%；中药Ⅲ报收6860.43点，上涨4.08%；血液制品报收9018.72点，上涨1.02%；疫苗报收12815.49点，上涨3%；其他生物制品报收11588.02点，上涨2.97%；医疗设备报收10192.19点，上涨0.04%；医疗耗材报收6211.98点，上涨1.36%；体外诊断报收8927.87点，上涨5.91%；医药流通报收3143.83点，上涨5.92%；线下药店报收13386.17点，上涨5%；医疗研发外包报收12404.84点，上涨1.51%；医院报收5055.88点，上涨2.36%。13个三级子板块均上涨，其中，医药流通、体外诊断、原料药涨幅居前，疫苗板块表现居中。2025年以来疫苗累计涨幅为1.39%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：金迪克、华兰疫苗、百克生物、欧林生物、康华生物；表现靠后的公司有：万泰生物、辽宁成大、康希诺、智飞生物、华兰生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，PB（lf）为1.99X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，环比上升2.8X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X。疫苗板块PB（lf）为1.99倍，环比上升0.05倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X。PE处于2013年以来62.82%分位数，PB处于2013年以来2.96%分位数。
　　投资建议
　　疫苗行业业绩依然承压，企业结构性分化明显，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q3业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找