核心观点
　　尽享全球电商红利，东南亚为基本盘：极兔速递凭借本土化创新代理模式和中国降本经验，在全球快递增速领先的东南亚市场和全球规模最大的中国市场处于领先地位。根据弗若斯特沙利文，1H2025公司在东南亚市占率第一，中国第五。自2023年起，公司东南亚市场、中国市场及新市场业务的毛利均已转正，其中东南亚1H2025贡献66%毛利和67%经调整EBITDA，为公司主要盈利源泉。
　　东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长：东南亚人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间，尚属发展早期。1H2025，TikTokShop东南亚市场GMV同比增长100%，有望催化公司业务增长，作为独立第三方快递，公司迎来快速发展。根据弗若斯特沙利文，1H2025公司市占率达32.8%，同比提升5.4pct，稳居东南亚快递行业第一，并持续扩大优势。
　　公司竞争力领先，东南亚量利高增：公司在成本、服务方面竞争力领先，持续获得平台业务增量，增量助力规模效应降本形成良性循环。我们预计2025-2027年公司东南亚业务量增速分别为60%、40%、30%，单票经调整EBIT将保持基本稳定；公司有望实现量利高速增长。
　　投资建议：公司处于快速发展阶段，具备高成长性。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为121.5、141.6、163.6亿美元，归母净利润分别为3.23亿美元、5.37亿美元与7.63亿美元，对应PEG分别为0.16倍、0.32倍、0.36倍。2025-2027年可比公司平均PEG分别为6.55倍、0.53倍、0.63倍，公司PEG显著低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；海外市场竞争加剧风险；海外监管政策变动风险；经营成本上升风险；汇率波动风险；信息更新不及时风险