事件:
　　零跑汽车2025年11月17日发布2025年三季报业绩公告：2025Q3公司营收194.5亿元，同比+97.3%；归母净利润1.5亿元，同比扭亏，环比-8%，前三季度累计归母净利润达1.8亿元。
　　投资要点:
　　2025Q3公司营收毛利率齐增，单车均价环比上行。1）2025Q3公司实现营收194.5亿元，同/环比分别+97.3%/+36.7%；毛利率达14.5%，同/环比分别+6.4pct/+0.9pct；实现归母净利润1.5亿元，同比扭亏，环比-8%。2025Q3单车平均营收（ASP）为11.2万元，同/环比分别为-0.3万元/+0.6万元。2）费用端，2025Q3公司的研发/销售/行政费用率分别为6.2%/4.9%/3.2%，同比分别为-1.7pct/-0.7pct/-0.2pct，环比分别为-1.5pct/-0.7pct /+0.4pct，规模提振下公司费率改善明显，成本管理效果显著。
　　B/C系列产品持续上量，D19首度亮相，A系列新品即将亮相。公司月销持续向上突破，7月5.0万辆、8月5.7万辆、9月6.7万辆，10月首次突破7万辆。其中C10上市18个月累计销量突破20万辆，2025Q3月均销量达1.5万辆，10月单月销量超2万辆；B01连续三个月交付破万。D系列为零跑高端品牌，承载着品牌向上的重任，D系列旗舰车型D19也于10月16日首度亮相，增程版搭载80.3kWh大电池，可实现500km纯电续航。我们认为公司D系列汇聚了公司十年全域自研成果，科技感与豪华感兼具，有望带动公司向高端化的成功转型。A系列首款车型A10将于11月21日广州车展亮相，定位智能精品长续航SUV，将激光雷达配置首次搭载在10万元以内的车型，具备较强性价比。
　　出口销量新势力第一，加速出海本土化布局。2025Q3公司出口1.7万辆，位居造车新势力第一。渠道方面，截至2025年9月30日，零跑国际在全球建立了超700家销售网点，其中欧洲超650家，亚太市场超50家，南美市场超30家。公司计划于2026年加速推进全球本地化布局，2026年上半年将率先完成马来西亚本地化项目并导入首款车型C10，于年底前在欧洲落成本地化项目。我们预计销售渠道的规模扩张及本土化生产将带来出海的量利齐升。
　　盈利预测和投资评级
　　公司务实高效，2025年上半年完成半年度扭亏，我们预计公司2025-2027年实现营业收入662.7、1012.8、1291.1亿元，同比增速为106%、53%、27%；实现归母净利润9.7、44.7、64.7亿元，同比扭亏、+362%、+45%；EPS为0.68、3.14、4.55元，对应当前股价的PS估值分别为1.0、0.7、0.5倍。我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期。