战略：“双期叠加”下的财政政策或更积极——2026年财政政策展望
　　回顾2025年以来的财政政策运行，一个突出特征是广义财政的明显扩张并没有推动固定资产投资增速的明显改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7%，我们认为主因在于大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等暂时不产生或滞后产生实物工作量的存量问题上。展望2026年，“十五五”开局之年与“化债攻坚期”的关键一年双期叠加，我们预计，实施更加积极有为的财政政策，仍然是化解存量、优化增量的题中之义。2026年财政赤字率有望维持在4%左右，为配合化债等政策推进，新增专项债额度或进一步扩容至5万亿左右，特别国债或仍维持1.8万亿左右的水平。年底的中央经济工作会议是观察当前政策储备、展望明年政策部署的观察窗口，预计明年会尽量靠前形成实物工作量。
　　风险提示：经济下行压力超预期；政策出台节奏和力度不及预期；地缘政治冲突升级。
　　研报发布日期：2025-11-24
　　研究员
　　史进峰SAC:S0570524030002 SFC:BSX922
　　张溢璨SAC:S0570525100002