2025年互联网和传媒的机会集中在AI重估（主要是云计算）和悦己消费（潮玩、音乐、演唱会等）全球化、年轻化的机遇，我们认为产业机遇将延续数年，但在2025年涨幅较大情况下，2026年需要关注边际变化：
　　 AI云：AI capex扩张第二年，伴随着国产化，仍未结束，但参考海外，交易将更重AI投入的ROI，capex/经营现金流成为投资更关注的指标。重点：阿里巴巴、百度、金山云。
　　 AI应用：从概念到更加关注商业化落地，从映射投资到关注用户和收入兑现。2025年AI广告率先规模化、AI视频工具货币化刚开启，2026年一方面，国内大厂以模型为基础将chatbot升级为TOC应用生态，通过广告交易等流量变现；另一方面，AI广告落地更普遍（从腾讯扩散到其他中小厂商），AI视频从工具演化为视频社区平台并进一步影响内容工业，世界模型逐步成熟有望在游戏、XR和机器人领域逐步应用，出海也将成为重点。重点：腾讯控股、哔哩哔哩、美图公司、快手-W、焦点科技，关注汇量科技和易点天下
　　悦己消费：25H2以来经过调整，消化估值，业绩持续性兑现是26年的关键。（1）游戏：Z世代和出海的结构性机会。版号发放持续宽松，Z世代占比65%带来搜打撤、女性向等产品红利，出海SLG打法升级，关注全球渠道变化改变分成。重点：巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、吉比特，关注三七互娱、神州泰岳、完美世界。（2）视频：政策底已确立，经营拐点静待确认，IP深度开发等多元变现决定空间（考虑短视频分流时长）。重点：芒果超媒、上海电影、阅文集团。（3）音乐：音乐消费仍有分成特征，腾讯音乐网易云音乐重在“年轻用户社群付费+高质量版权”，汽水音乐能否继续扩大投入要跟踪音乐广告ROI。（4）潮玩IP：市场对单个IP周期性波动过于悲观，2026年北美欧洲市场扩张+IP矩阵预计仍将驱动增长。泡泡玛特、大麦娱乐。
　　底部复苏：分众传媒、视源股份、教育出版（中文传媒、山东出版、南方传媒）。
　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险