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　　宏观：11月预览：物价指标有所改善
　　概览：11月物价指标呈温和修复态势，PPI同比降幅或有望持续收窄，CPI同比小幅回升。随着企业产能扩张趋于自律，供需格局优化效果逐步显现，同时反内卷对部分工业品价格企稳形成边际助力。假期等因素消退叠加全球周期性提振，出口同比或改善。消费与投资整体仍较为平淡，但实际总需求较表观宏观数据（如投资）更为平稳。消费呈现分化态势，部分受补贴退坡影响的品类走弱，商务出行、酒店等可选/服务消费需求呈现边际企稳。此外，社融与信贷投放有望同比略多增，部分体现政策性金融工具的拉动效果。考虑到去年基数较高，四季度财政支出同比数据可能较上半年有所回落，也为明年一季度“开门红”预留政策空间。
　　风险提示：地产需求超预期回落拖累内需，中美贸易摩擦程度超预期
　　固定收益：共识下的四个预期差
　　在近期交流中，我们发现投资者已经逐渐形成了一些市场共识。在预期趋于一致的环境下，容易出现抢跑或预期差，本文围绕美联储扩表、海外通胀风险、美国信用环境、日本债市汇市等市场定价不充分、可能存在尾部风险的方向展开讨论，寻找潜在预期差。资产配置层面，在高估值与美元流动性偏紧的环境下，资产波动率或维持高位，胜率弱化后对赔率的要求更高，逢调整配置与分散化投资或是更好的应对思路。资产层面，关注赔率改善后的港股互联网、医药等板块、供给稀缺的有色金属、国内顺周期与高赔率板块（消费、大金融）以及AI叙事下的中美科技股等。节奏上，12月美股、中债季节性偏强，A/H股或尝试布局春季行情。
　　风险提示：1）美国关税政策对经济的滞后效应；2）海外通胀超预期；3）国内地产和信贷表现。