事件：2025年11月新增人民币贷款3900亿，前值2200亿，预期5043亿，去年同期5800亿；新增社融2.49万亿，前值8161亿，预期2.02万亿，去年同期2.33万亿；存量社融增速8.5%，前值8.5%；M2同比8%，预期8.2%，前值8.2%；M1同比4.9%，预期5%，前值6.2%。
　　核心结论：11月信贷社融表现分化，新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构上也未有好转，居民部门连续两个月“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显；新增社融规模好于预期、也好于季节性，企业债券、表外融资改善是主要支撑，政府债券拖累也有所减弱。整体看，地产、消费等经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。往后看，继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到货币端，政策定调延续“适度宽松”、并要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向2026年降准降息仍可期、节奏上将“相机抉择”（预计2026年一季度之前大概率会降），基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量，短期有4点关注。
　　1、整体看，新增信贷低于预期、也低于季节性，结构上也未有好转，居民部门连续两个月“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显；社融同比多增，企业债券改善是主要支撑，政府债券拖累也有所减弱。总量看，11月新增信贷3900亿，同比少增1900亿，低于市场预期，也明显低于季节性；新增社融2.49万亿，同比多增1597亿，好于季节性，也好于预期。结构上，居民部门连续两个月“去杠杆”，短贷、中长贷均同比少增，指向消费、地产仍偏弱。企业短贷同比多增，票据冲量特征明显，企业短期债券融资也同比多增，指向企业短期现金流压力可能较大，中长贷同比延续少增，基建、地产传统动能减弱是主要拖累；政府债券拖累减轻。
　　2、往后看，继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到货币端，政策定调延续“适度宽松”，2026年降准降息仍可期、节奏上“相机抉择”，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。政治局会议、中央经济工作会议开完后，2026年大方向也已确定，实现“十五五”良好开局是硬要求，延续做好稳增长、稳就业、稳物价等各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到货币端，政治局会议、中央经济工作会议继续定调“适度宽松”、并要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向2026年货币宽松还是大方向、降准降息仍可期，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局，节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度之前大概率会降）、基本面仍是核心考量，操作上继续遵循“缩减原则”。中性情形下，预计2026年可能降准1-2次、幅度50-100BP，降息1-2次、幅度10-20BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”。
　　3、短期看，有4点关注：1）跨年流动性的演绎情况，以及央行的应对；2）美联储12月继续降息，关注后续我国会否降准降息（2026年一季度是重要观察窗口）；3）短期政策接续，包括四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果；4）2026年1月地方两会，以及各部门对2026年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”等。
　　4、具体看，2025年11月信贷社融的主要特征如下：
　　1）新增信贷连续5个月同比少增，结构也未有好转。具体来看，居民部门连续两个月“去杠杆”，短贷、中长贷均同比少增，指向消费、地产仍偏弱。企业短贷同比多增，中长贷同比延续少增，票据冲量特征明显。
　　>总量看，11月新增信贷3900亿，同比少增1900亿，低于市场预期（市场预期5043亿），也明显低于季节性（近三年同期均值9600亿）。其中，居民部门贷款减少2063亿，同比少增4763亿；企业贷款增加6100亿，同比多增3600亿；非银贷款减少147亿，同比多增554亿。
　　>居民部门连续两个月“去杠杆”，短期贷款、中长期贷款均同比少增，指向消费、地产仍偏弱。居民短期贷款减少2158亿，同比多减1788亿，也低于季节性（近三年同期均值250亿），指向消费可能延续偏弱。居民中长期贷款增加100亿，同比大幅少增2900亿，主要仍与房地产销售偏弱有关。同期30大中城商品房销售面积同比-33.1%、续创近一年最低水平，二手房销售同比-18.9%、延续较大降幅。
　　>企业短贷同比多增，票据冲量特征明显，中长贷同比延续少增，基建等传统动能走弱可能是主要拖累。短期融资方面，企业短期贷款增加1000亿、同比多增1100亿，票据融资3342亿、同比多增2119亿，冲量特征延续。中长期贷款增加1700亿，同比少增400亿，指向企业投资仍然偏弱。但11月BCI企业投资前瞻指数进一步抬升2个百分点至61.2%、创近两年新高。这种背离可能有两点原因：一是传统基建相关融资下滑过快，实体企业融资需求较难完全对冲；二是本轮政策性金融工具主要投向新质生产力与消费基础设施等领域、而非传统基建，对信用扩张拉动效果有限。
　　2）新增社融规模好于预期、也好