事件：北京时间12月23日21:30，美国公布2025年三季度GDP。
　　核心结论：美国三季度GDP大超预期，其中净出口、存货变化、政府支出存在噪音，将这些噪音剔除后GDP表现没那么强势但依然良好。数据公布后，利率期货隐含的1月降息概率从20%降至13%，2026年降息次数从2.3次降至2.1次。继续提示：2026年美国经济大概率实现弱复苏，年初可能是降息预期博弈的关键窗口。
　　1、美国三季度GDP初值大超预期，剔除噪音后表现依然良好。
　　>整体表现：美国2025年三季度实际GDP环比折年率初值4.3%，大幅高于预期值3.3%和前值3.8%；实际GDP同比2.3%，高于前值2.1%和2000年至今的均值2.2%。三季度PCE通胀、核心PCE通胀环比折年率分别为2.8%、2.9%，高于前值2.1%、2.6%。
　　>分项表现：私人消费对美国Q3实际GDP的环比拉动率由1.7%升至2.4%，其中耐用品消费小幅回落，非耐用品消费和服务消费明显回升。私人投资对美国实际GDP的环比拉动率由-2.7%升至0%，其中存货变动的拉动率由-3.4%升至-0.2%，知识产权投资拉动率由0.8%降至0.3%，其余分项变化不大。政府支出的环比拉动率由0%升至0.4%，净出口的拉动率由4.8%降至1.6%。前期报告中我们曾指出，净出口和存货变化的大幅波动主因前期关税引发的“抢进口”，而政府支出一定程度上受到新财年预算案受阻的影响，均存在噪音。若将净出口、存货变化、政府支出剔除，则三季度美国实际GDP环比折年率为2.6%，略高于二季度的2.5%和2022年以来的均值2.3%，仍是良好水平。
　　2、GDP公布后，资产价格涨跌互现，美联储降息预期小幅下调。
　　>大类资产表现：GDP公布后，主要资产涨跌互现。截至12/24收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.5%、0.6%、0.2%，10Y美债收益率小幅上行0.2bp至4.16%，美元指数下跌0.4%至97.9，现货黄金上涨0.9%至4484.9美元/盎司。
　　>降息预期变化：GDP公布后，美联储降息预期小幅下调。利率期货隐含的1月降息概率从20%降至13%，2026全年降息次数从2.3次降至2.1次，即仍是大概率仅降息2次。
　　3、继续提示：2026年美国经济大概率弱复苏，关注年初降息博弈。
　　>美国经济展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》中我们曾指出，2026年美国经济在“资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI投资浪潮”的支撑下有望迎来复苏，但“利率仍高+关税影响+难以共振”导致复苏动能偏弱。此外，四季度受政府停摆影响，美国GDP增速可能明显放缓，预计2026Q1将迎来明显反弹。
　　>降息前景展望：维持此前判断：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在美联储主席换届+国会中期选举的背景下，美联储独立性受到挑战。目前市场预期2026全年降息2次，这一预期符合经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。特朗普可能在2026年初提名下任美联储主席，同时1.28议息会议前还能看到更多经济数据，因此年初可能是降息预期博弈的关键窗口。
　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。