过去一周总结：本周市场相对平淡，短端利率与信用城投板块表现相对较好。分品种来看，1-3年国债收益率下行3-5bp，各期限二永债收益率未出现明显变化，波动幅度在上下2bp之间，3-5年AAA城投债收益率下行3-5bp。本周资金面均衡偏松，DR007较上周小幅抬升。
　　市场交易逻辑：1、周一降息预期落空；2、资金面宽松；3、沪指8连阳，风偏抬升
　　核心观点：
　　从利多因素看，我们认为当前1年期国债收益率低于OMO接近10bp，存在一定降息预期。明年作为“十五五”开局之年，政策发力可能前置，一季度或延续对降息预期的定价行情。同时年末流动性整体充裕，央行使用短中长等多种工具呵护资金面，且货币政策委员会四季度例会定调“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”也有助于熨平市场波动，对债市构成支撑。
　　从利空角度看，沪指八连阳，权益市场“春季躁动”提前启动，叠加贵金属行情拉升，可能对债市资金形成分流与压制。年末时点机构基于业绩考核冲刺与提前布局诉求等因素往往出现抢跑配置，催化收益率下行，但今年该趋势尚不明显，且销售新规落地仍悬而未决，年末配置情绪有所弱化。综合而言，多空因素下预计延续震荡格局。政策预期与流动性环境对收益率形成保护，大幅调整风险有限；风险资产回暖与配置窗口效应弱化，也制约收益率进一步下行空间，我们维持中性偏多观点。若10年期国债收益率向下突破1.75%，可考虑适度减仓以控制波动风险。
　　后市策略：后市票息配置策略的确定性更高。当前保持仓位，从各券种比价关系看，二永比城投更具性价比。我们建议关注3年左右大行二永债，信用利差近一年历史分位数处于88%左右，距离止盈点位仍有25bp左右。结合比价来看，当前3年大行二级资本债收益率高于同期限AAA级城投债12bp，扛跌空间大，赔率高。
　　分类投资建议：
　　1、低风险偏好：①3年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益；②3Y地方债与国债利差有21bp。
　　2、中等风险偏好：①关注3-5年高等级二永债，期限利差处历史极高位，博弈后续收窄空间；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；
　　3、高风险偏好：①7年高等级二级资本债，有44bp止盈空间；②超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性相对较好的10Y个券。③当前弱资质信用债距离止盈点位较近，赔率不足，同时估值易受万科等事件风向影响而出现波动，对于信用下沉策略需保持谨慎。
　　风险提示：财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。