豆粕：去库预期下，价格偏强运行
　　◆期现端：截止12月26日，华东现货报价3050元/吨，周度上涨40元/吨；M2605合约收盘至2790元/吨，周度上涨55元/吨；基差报价05+260元/吨，基差下跌20元/吨。周度美豆价格触底反弹，连盘价格受通关延迟及去库预期影响，价格走势偏强，M2605合约反弹至2800元/吨附近。但整体现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限。
　　◆供应端：目前市场暂时维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。全球2025/26年度产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西大豆产量1.75亿吨、美国大豆产量1.16亿吨、阿根廷大豆产量4850万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产量同比减少；国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国，12-3月，国内大豆到港减少，大豆、豆粕逐步进入去库周期，供需边际收紧；4-9月国内大豆到港维持在900万吨以上高位，供应压力较大。整体供需呈现先收紧，再宽松态势。
　　◆需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。2025年第51周，全国油厂大豆库存722.36万吨，较上周减少17.12万吨，减幅2.32%，同比去年增加143.79万吨，增幅24.85%。当周大豆到港量下滑至198.25万吨，而大豆压榨量小幅增加，为213.06万吨，因此油厂大豆库存下降。全国油厂豆粕库存止跌上升，同比增幅继续扩大。2025年第51周，全国油厂豆粕库存为113.71万吨，较上周增加4.02万吨，增幅3.66%，同比去年增加55.43万吨，增幅95.11%。
　　◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7.1、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2580元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2760元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。
　　◆行情小结：近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行，上方空间有限；南美丰产预期不变，丰产预期及国内供需宽松背景下05合约偏弱对待。近强远弱格局延续。
　　◆风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。