本报告导读：
　　美国共14家药企与政府达成最惠国价格协议，降价渠道收入占比较低，且药企获三年关税豁免，整体影响有限。
　　投资要点：
　　12月19日，美国政府公布与九家大型跨国药企达成协议。此次药企包括安进、勃林格殷格翰、百时美施贵宝、基因泰克、吉利德、葛兰素史克、默沙东、诺华和赛诺菲。这些协议涵盖Medicaid降价、新药国际对齐定价以及TrumpRx直销渠道等多项内容。在本轮签署之前，辉瑞、礼来、阿斯利康、EMDSerono和诺和诺德已先一步与政府达成协议。在特朗普点名的17家药企中，仅剩强生、艾伯维和再生元尚未宣布达成一致。
　　本次协议措施包括降低部分渠道价格、创新药最惠国价格及增加投资。1）降低慢病类用药费用。适应症包括2型糖尿病、类风湿性关节炎等。2）增加本土投资。9家制药企业承诺在近期内合计投资至少1500亿美元用于美国本土生产。3）创新药最惠国价格。协议要求9家企业所有上市创新药均须执行最惠国价格。
　　降价局限于Medicaid和直销渠道，收入占比有限。此次达成MFN协议的9家药企均选择了最开始的辉瑞模式，在Medicaid下以直销（Direct to Patients，DTP）模式向个人直接提供折扣后的品牌药。而Medicaid参保人为低收入群体，直接支付能力有限，难以通过直销渠道直接购买药品。而同时Medicaid在药企美国收入的占比有限。
　　14家药企均与政府达成协议获得三年关税豁免。特朗普自上台以来，不断向制药企业施压，曾提出药品征收25%进口关税，并要求企业将药品生产转移到美国境内。我们认为，MFN协议落地带来的三年关税豁免缓解了此前围绕制药行业的关税与贸易政策不确定性。
　　风险提示。地缘政治风险，监管要求变化风险，业绩不及预期风险。