核心观点
　　浮息债的利率定价框架包括代表现实属性的即期基准利率（）和代表预期属性的点差收益率（），建议从现金流折现模型的分子、分母去理解对浮息债绝对价格的影响。同时，当前浮息债发行的基准利率更多挂钩DR007，考虑2026年短期利率走廊的宽度还将收窄、收益率曲线形态的变化、二级流动性情况等，浮息债投资价值仍有待提升。
　　当前浮息债市场的发展现状
　　浮息债指发行时规定票面利率随某个市场基准利率定期调整的债券，其核心特征在于票面利率非固定，通常表现为“基准利率+固定利差”的形式。
　　截至2025年底，浮息债最新存量规模8184亿元，占附息债券存量的0.49%。从债券类型上看，浮息债市场存量仍以政策性银行债为主，债券余额6185亿元、占比76%；商业银行债，债券余额1248亿元、占比15%；资产支持证券，债券余额497亿元、占比6%。从发行期限上看，浮息债存量以2-3年期为主，债券余额6838亿元、占比84%；10年及以上，债券余额934亿元、占比11%；7-10年，债券余额157亿元、占比2%。从挂钩基准利率上看，以DR007、1年期以及5年期LPR作为基准利率的浮息债成为市场主流，DR007为基准利率的浮息债存量余额4253亿元，占比达到52%；其次1年期LPR为基准利率的浮息债存量余额2802亿元，占比34%；第三为5年期LPR作为基准利率的浮息债，存量占比7%。
　　浮息债的定价框架
　　根据中债定价公式，浮息债全价的确定依然是现金流折现模型的运用。分子端方面，票息为每期基准利率（）加上债券发行时确定的利差（S），同时因为未来每期基准利率尚未确定，则假设未来基准利率与计算日对应的基准利率（）相等。分母端方面，贴现率（到期收益率）为计算日对应的基准利率（）和债券点差收益率（）之和。点差收益率（）是浮息债的特有概念，由期限利差和非期限利差组合。期限利差表示基准利率期限与债券剩余期限不同带来的利差，剩余期限一般大于基准利率期限，因此期限利差多为正数。非期限利差主要包含基于债券本身的信用、流动性以及基准利率走势预期等风险的定价补偿，体现投资者对额外收益的要求。但在实操过程中，投资者往往通过相似固息债来确定浮息债的到期收益率，再减去基准利率来得到点差收益率。
　　由于现金流持续的时间较长，且最后一期支付本金和利息，所以浮息债定价模型中，分母端（+）影响往往比分子端更大，代表现实因素的基准利率，代表预期因素的收益率曲线倾斜程度，由此我们可以进一步勾勒出“牛平”、“牛陡”、“熊平”、“熊陡”四种情形下的浮息债价格变动。“熊陡”情形下，和均变大，分母变大，浮息债债券价格下跌。“牛平”情形下，和均变小，分母变小，浮息债债券价格上涨。“熊平”和“牛陡”情形下，和变化方向不一致，使得分母变化情况不明确，浮息债债券价格得视具体情况而言。
　　展望2026年，浮息债的投资价值有待提升
　　浮息债的票面利率跟随DR007、1年期LPR等基准利率浮动，因此在利率上行阶段表现好于固息债、在利率下行阶段差于固息债。同时，定价框架包括代表现实属性的即期基准利率（）和代表预期属性的点差收益率（），即期基准利率（）作用于现金流折现模型的分子，即期基准利率（）和点差收益率（）共同作用于现金流折现模型的分母，且和的变化方向不完全一致（取决于收益率曲线形态的变化），使得浮息债绝对价格变化相对复杂。
　　当前，浮息债发行的基准利率更多挂钩DR007，“收窄利率走廊的宽度”使得DR007的波动幅度收敛，从收益率曲线形态的变化来看2026年“陡峭化”可能性更大，因此挂钩DR007的浮息债在利率上行阶段保护力度偏差。叠加浮息债当前二级流动性较差、一级发行量占比依然偏低等，投资价值仍有待提升。
　　风险提示
　　浮息债挂钩的主流基准利率发生切换；浮息债二级流动性大幅下降；陡峭化调整行情快速演绎