一、12月资金面回顾：投放积极，跨年平稳
　　资金面回顾：月初，资金面维持宽松，5日央行开展10000亿3M买断式逆回购，实现等额续作，资金扰动有限的情况下，隔夜资金价格边际下行，7天资金价格稳定在1.45%附近；中旬，央行开展6000亿6M买断式回购，延续11月以来的“收短放长”操作，资金面整体平稳，隔夜资金在1.28%左右保持稳定，7D资金窄幅波动维持在1.45%附近；年末，偏松预期之下资金跨年进度相对偏慢，叠加季节性因素7D资金价格略有波动，至月末攀升至1.98%。
　　超储水平：流动性总量方面，12月基础货币全月或增加1.6万亿，其中政府存款对基础货币的补充或在1万亿附近，央行净投放合计7528亿元，外汇占款延续小幅回笼700亿元；此外，准备金冻结2000亿元附近，取现对超储的消耗或在4000亿附近，非金融机构存款变化对超储的消耗或在1000亿元附近。故月末超储或增加9000亿左右，超储率或在1.5%左右，处于季节性水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.8%附近，接近季节性水平。
　　二、12月货币政策追踪：关注跨周期平衡，灵活高效运用降准降息
　　2025年12月重要会议召开强调“灵活高效运用降准降息”，总量宽松或相对审慎，但流动性呵护思路延续。政策定调方面，央行文章强调“跨周期”的内涵，避免政策大放大收，防止政策过度引发效果衰减和长期副作用；中央经济工作会议的政策目标明确将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等工具；流动性方面，年末货政例会未提及“防空转”，金融时报提及央行“收短放长”主动增加6M流动性投放，隔夜资金价格创年内新低。
　　三、1月缺口预判：买债重启，宽松态势或延续
　　1月为存款增长大月，缴准消耗的准备金规模或在3000亿元附近；参考春节靠后的年份，综合考虑取现和春节后资金的回流影响，1月货币发行对超储的消耗约在6787亿元；非金融机构存款小幅消耗1636亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期1.7万亿（3M、6M分别为1.1万亿、6000亿元），MLF到期规模不大为2000亿元。财政因素中，政府债发行压力增大，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的消耗在1.2万亿。整体看1月的流动性缺口压力相对较大，主要关注财政扰动的影响。
　　受高息存款到期、存单续发等因素影响，中下旬银行负债端的潜在扰动或有增多。不过，考虑当前超储水平相对不高，央行不具备大幅回收的诉求，且春节时点更加延后，1月居民取现与机构备付压力小，资金波动或相对温和，重点关注中下旬财政因素扰动增加后，银行负债压力的边际变化。
　　其一，高息存款到期或仍有部分向非银“搬家”，关注资金是否分流至权益市场。2022年年末理财“赎回潮”后，2023年为居民定期存款的增长高峰，当年1月定期存款超季节性多增2万亿。结合存款主要分布期限定价看，2023年年初3年期存款挂牌利率为2.6%，至2025年5月挂牌利率下调至1.25%，大幅降价后不排除部分一般存款继续向非银“搬家”。
　　其二，存单到期续发压力仍值得关注。2026年一季度存单到期将超7万亿，显著高于往年同期水平，在负债扰动或有增多的情况下，需关注存单到期的续发压力。
　　风险提示：流动性超预期收紧。