12月通胀数据显示，CPI涨幅小幅扩大，PPI降幅缩窄。12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8%，连续三个月上涨且达到2023年3月以来最高水平，CPI环比季节性也明显高于过去三年均值。PPI同比降幅由上月的扩大转为缩窄0.3个百分点至-1.9%，环比增长0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。
　　短期天气等因素推升蔬菜价格，是CPI回升的主要原因。12月CPI同比上涨0.8%，上月为上涨0.7%，环比上涨0.2%、由降转升。其中，食品价格涨幅由上月的0.2%明显扩大至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。受天气与冬季供应链调整等因素影响，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点。但12月下旬起，市场供应能力显著增强，蔬菜价格逐渐回落。
　　核心CPI平稳，金价影响依然显著。核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平，涨幅连续4个月保持在1%以上，环比上涨0.2%、由降转升。金价对CPI影响依然显著。12月其他用品及服务行业同比增长17.4%，较11月增速再度上行3.2个百分点，显著高于CPI中其他分项和CPI整体增速，或由于持续受到黄金价格上涨支撑。12月国内黄金期货价格同比增长58%，较11月增速明显提高。按照居民消费结构测算2024年末该分项权重分别占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除该分项后，12月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.4%，整体物价水平依然保持低位。
　　12月PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2%，有色、煤炭行业仍然拉动较大。输入性因素仍然影响国内有色金属相关行业，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%。产能治理及季节性需求因素下，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨。需求季节性增加也带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%。全国统一大市场建设纵深推进，相关行业价格同比降幅持续收窄，新质生产力相关行业价格同比上涨。提振消费专项行动深入实施背景下，文体类、品质类消费较快增长，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%。12月生活资料PPI同比下降1.3%，降幅相比上月缩窄0.2个百分点。
　　物价回升受短期、单一商品因素影响大，对融资需求影响有限。本月CPI同比涨幅扩大主要由食品价格涨幅扩大拉动，其中鲜菜和鲜果尤为明显，但这属于供给端的短期、季节性因素，且12月中下旬以来菜价已有所回落，后续物价或难以持续回升。PPI降幅缩窄主因有色金属行业拉动，但单一商品价格的上涨或难以带动融资需求增加。金价的持续上涨对物价的影响也依然较大。我们认为，物价结构性上涨下，主要调节需求的货币政策或难以做出有效应对，也不太可能进行应对，因此，物价上升对利率影响较为有限。
　　债市有望修复，1月或在供给冲击下保持震荡，1月下旬之后或有更为顺畅的修复。公募费率新规温和落地以及银行的机构指标压力缓和，或将提升配置力量，推动债市回暖。但1月供给冲击压力仍在，政府债券供给放量以及年初信贷冲击可能对配置力量形成挤占，同时也会增加资金需求，带来资金波动增加。但需要看到的是，这些冲击是节奏型的，整体融资需求并未走强，这意味着前期信用投放增加可能会透支后续投放空间。因此，与2021和2023年1月份类似，我们预计1月下旬之后，债市修复或更为顺畅。我们继续认为10年国债有望在上半年创新低。
　　风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。