事件：兴业银行披露2025年报快报，2025年实现营收2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。4Q25不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比提升0.6pct至228%。
　　营收转正增长超预期，预计26年营收稳步修复，走出业绩筑底回升“微笑曲线”：2025年兴业银行营收同比增长0.2%（9M25为-1.8%，对应4Q25单季同比增长7.3%），稳定自去年中报以来利润正增趋势（2025年归母净利润同比增长0.3%）。预计营收回暖一方面源自利息净收入延续改善，另一方面也与同期并未大幅兑现债市收益、基数较低有关（4Q24非息收入同比-4%）。
　　信贷增长平稳降速，预计主要拖累在零售端，但对公端优势地位稳固：2025年贷款同比增长3.7%（2024年/3Q25分别5%/4.3%），全年新增贷约2100亿，同比少增超600亿，预计主要负贡献来自零售端；而对公端实现较快增长且结构调优，其中科技金融贷款突破1.1万亿、绿色金融贷款达1.1万亿（各占总贷款接近20%）、制造业贷款接近万亿，均实现同业领先。
　　资产质量总体平稳，三大重点领域风险继续收敛：4Q25不良率环比持平，拨备覆盖率维持近230%；预计2025年兴业银行对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台无新发生不良且有效通过专项债置换带动减值回拨。
　　投资分析意见：兴业银行业绩增速筑底回升的诉求与趋势都明确，当前PB-26E仅0.48倍，股息率超5.3%（即将落地中期分红），高股息红利优势突出。但现阶段股份行β偏弱，受指数资金流出影响也更明显，资金面扰动对估值修复形成压制。若下阶段兴业银行利润表持续改善，叠加红利风格再度发酵，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的催化股价弹性。基于审慎考虑调低盈利增速预测，下调息差判断，预计2025-27年归母净利润同比增速分别0.3%、2.3%、4.2%（原预测分别为1.7%、4.8%、5.9%），当前股价对应2026年PB为0.48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化