投资要点
　　2025A兴业银行营收增速转正，资产质量稳健，当前股息性价比高。
　　数据概览
　　25A兴业银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.2%、0.3%。25 A营收同比增速较25Q1~3修复2.1pc，25 A利润同比增速较25Q1~3提速0.2pc；25Q4末不良率较25Q3末持平于1.08%，25Q4末拨备覆盖率较25Q3末基本持平于228%。
　　营收增速转正
　　25A兴业银行营业收入同比增长0.2%，增速环比25Q1~3修复2.1pc，营收增速逆势转正，表现超预期。25A归母净利润同比增长0.3%，增速环比25Q1~3提速0.2pc，利润表现基本符合预期。
　　展望2026年，我们预计兴业银行的营收和利润增速均有望延续改善态势，主要考虑到息差同比降幅收窄，对营收的拖累逐步改善。
　　扩表增速提升
　　判断25Q4兴业银行加大了金融投资的规模。25Q4兴业银行资产同比增长5.6%，增速较25Q3提速2.0pc，其中25Q4末贷款同比增长3.7%，增速较25Q3放缓0.6pc。据此测算25Q4非信贷资产同比增长约7.8%，较25Q3大幅提速5.2pc。
　　资产质量稳健
　　不良方面，不良贷款率保持稳定。25Q4末兴业银行不良率环比25Q3末持平于1.08%。风险抵补能力方面，拨备覆盖率整体稳定。25Q4末兴业银行拨备覆盖率环比25Q3末基本持平于228%。
　　股息性价比高
　　（1）即将中期分红。2026年1月20日兴业银行召开临时股东会，审议并通过了首次中期分红议案。（2）股息性价比高。截至2026年1月21日收盘，我们测算现价对应兴业银行2026年股息率为5.58%，当前股息率高于上市银行平均水平0.8pc，在全国性银行中排名第2，性价比高。
　　盈利预测与估值
　　预计兴业银行2025-2027年归母净利润增速为0.34%/5.05%/5.32%，对应BPS为38.85/41.37/44.03元。维持目标价25.82元/股，对应目标估值2026年0.62x PB，现价空间32%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露