核心观点
　　2025年营收增速转正、利润小幅提速，略超预期。信贷保持稳定增长，存款挂牌利率下调+成本管控下，负债成本优化托底息差。资产质量保持稳健，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡三大重点领域风险逐步收敛。股息率保持行业较高水平，中期分红落地，投资回报持续、稳定。大股东、中长期资金持续增持，彰显对长期发展认可。预计2026年业绩有望延续企稳回升的较好趋势，估值有向上修复空间，维持买入评级。
　　事件
　　1月21日，兴业银行公布2025业绩快报，2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%（9M25：-1.8%）；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.3%（9M25：0.1%）。4Q25不良率1.08%，季度环比持平；4Q25拨备覆盖率季度环比上升0.6pct至228.41%。
　　简评
　　1、兴业银行2025年营收增速转正、利润小幅提速，略超预期。2025年兴业银行实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%，增速较9M25大幅提升2pct，回到正增长区间，略超预期。具体来看，4Q25贷款保持个位数稳健增长，考虑到兴业银行净息差降幅在负债成本的有力管控下有望进一步收窄，净利息收入预计保持稳健。非息收入方面，得益于资本市场活跃下财富管理中收的持续回暖以及托管规模的不断增长，中收有望延续前三季度较好的增长趋势。四季度债市低位震荡，预计公司投资收益和公允价值变动损益仍有所承压，叠加2024年同期高基数，其他非息收入或小幅拖累营收。利润方面，兴业银行2025年实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.3%，增速较9M25小幅提升0.2pct。2025 ROE同比下降0.74pct至9.15%，主要是公司股东通过可转债转股增持兴业银行的同时一定程度上摊薄了ROE。
　　展望2026年，兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。规模方面，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。息差方面，随着成本挂牌利率下调红利释放，叠加公司持续管控负债成本，预计息差降幅将继续收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍十分活跃，中收有望延续良好的增长趋势。
　　市场预期2026年债市以震荡市为主，金融市场部门或能根据市场的变化灵活运用波段操作，力争不拖累营收。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026年兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。
　　2、聚焦“五篇大文章”等重点领域，规模稳健增长，结构持续优化。资产端，4Q25兴业银行贷款规模同比增长3.7%至5.95万亿元，整体仍保持稳健增长。贷款投向方面，兴业银行聚焦“五篇大文章”，加大科技、绿色、普惠、制造业等重点领域贷款投放力度，截至2025年末，科技金融贷款突破1.12万亿元、绿色金融贷款达到1.1万亿元、制造业贷款接近万亿，三项规模均为股份行领先，实现规模稳健增长、结构优化，为服务现代化产业体系建设打下坚实基础。负债端，兴业银行深化客户经营，积极拓展低成本负债，4Q25存款规模同比增长7.2%至5.93万亿。
　　3、资产端利率预计仍将下行，负债成本优化成为支撑息差的关键。在利率中枢下行、信贷需求未见明显改善情况下，预计资产端利率仍将继续下行，对此公司主动着力优化资产结构，部分缓解定价下行的压力。同时得益于存款挂牌利率的多次下调以及公司积极拓展低成本负债，负债成本优化成为支撑息差的关键。展望2026年，资产端利率预计仍将下行，随着存款挂牌利率下调红利释放，叠加公司持续管控负债成本，息差降幅或进一步收窄。
　　4、资产质量保持稳健，风险抵补能力夯实，重点领域风险逐步收敛。4Q25兴业银行不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比小幅提升0.6pct至228.41%，风险抵补能力有所夯实。重点风险领域方面，兴业银行充分发挥总行行领导挂钩督导和重点领域风险防控敏捷小组攻坚作用，持续化解重点领域风险。前三季度，对公房地产新发生不良同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58%，地方政府融资平台没有新发生不良，并且通过专项债置换，回拨减值，有效“控新降损”，房地产、地方政府平台、信用卡三大重点领域风险从高发逐步走向收敛。
　　5、主要股东持续增持，彰显对长期发展认可，股息率保持行业较高水平。过去三年，福建省财政厅、福建省投资开发集团、大家人寿等主要股东在二级市场累计增持兴业银行超16.6亿股，可转债转股增持3.88亿股，二者合计超20亿股。主要股东持股占比由2022年末的47%提升至57%，前五大股东持股比例突破50%，体现出中长期资金对兴业银行长期配置价值的认可。兴业银行同样重视股东回报，2025年中期分红计划已落地，预计每股派息0.565元，延续了30%+的高分红，投资回报具有持续性、稳定性。当前兴业转债转股价为21.19元，强赎触发价为27.55元，当前股价距离转股价、强赎触发价分别还有8.1%、40.5%的空间。
　　6、投资建议与盈利预测：兴业银行2025年营收增速由负转正、利润小幅提速，略超预期。资产端，信贷保持稳定增长，持续聚焦重点领域贷款