2025年通信行业复盘
　　2025年至今，通信板块（申万指数）虽受包括美国关税政策调整、市场对2026年算力景气度的担忧等短期因素扰动呈现明显波动，但在AI算力需求持续高景气的带动下，整体表现十分突出。截至2025年底，该板块年内累计涨幅达85.58%，较大盘超额收益高达65.51个百分点。具体来看，1）2025年1-2月，伴随国产大模型DeepSeek走红和以阿里为首的国内CSP资本开支超出市场预期，国产算力产业链热度攀升，板块情绪率先提振；2）3-5月，受美国关税政策变动影响，通信行业指数波动幅度显著加大；3）6-8月，北美AI算力企业财报表现强劲，国内以光模块厂商为代表的海外算力链企业中期业绩亮眼，叠加海内外CSP资本开支加速增长的乐观指引，板块进入加速上涨通道；4）10月-12月，在三季报业绩向好预期及中美关系缓和等利好推动下，光模块等AI算力相关细分领域持续维持上涨态势，但随着前期市场预期的逐步落地，通信板块转入震荡调整阶段。
　　进入2025年，通信行业各自板块利好消息持续释放，AI大模型带动下游算力光模块IDC等环节持续走强，展望未来，我们持续看好通信行业各子板块，进入2026年商业航天、量子计算、机器人、低空经济等新方向亦具备充分的投资空间。2025年全年来看，通信行业涨跌幅位居申万一级行业各板块中第二位，2025年通信行业指数上涨84.75%，沪深300指数上涨17.66%，行业跑赢大盘67.09pct。
　　估值角度来看，截至2025年12月31日，通信行业PE（TTM）为24.35倍，当前PE估值（2025年底）的近5年百分位是78.14%。PE水平在申万一级行业中排第17位，处于中游水平。在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。通信行业PB为2.48倍，当前PB估值（2025年底）的近5年百分位是99.15%。
　　风险提示
　　海外经济环境恶化风险：受国际形势等因素影响，海外经济增速逐步放缓，如果经济增速不及预期，可能导致企业资金预算不足，从而影响业务发展。
　　政策扶持力度不及预期：如果国家对5G、物联网、数字经济等新兴领域扶持政策减弱，规模化应用不及预期，可能会导致通信设备、光通信器件等集采不达预期，相关厂商可能面临订单不足的风险，从而对公司业绩产生不利影响。
　　汽车智能网联化推进不及预期：若下游汽车对智能化、网联化的需求及进展不及预期，或将对上游零部件的需求产生影响。
　　5G产业进度及网建进度不及预期：5G标准化和产品研发进度不及预期，可能导致网络建设放缓，商用部署时间和终端拓展进度可能推迟，从而对行业和公司产生不利影响。