报告摘要
　　1月行情回溯：1月开门红，主题相关标的表现强劲，行业轮动加快。2026年1月医药生物行业上涨3.1%，同期沪深300收益率上涨1.7%，医药板块跑赢沪深300约1.49个百分点，位列31个子行业第22位。本月医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药、化学制药分别上涨8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。1月医药板块行情先扬后抑，开年市场迎来春季躁动，医药板块强势主题相表现亮眼，包括小核酸产业链、脑机接口、AI医疗等，虽波动较大但整体趋势强劲：①创新药方面，1月初Arrowhead两条减脂不减肌小核酸管线积极FIH数据读出带来小核酸赛道的强势映射；1月落地两笔重磅BD（荣昌生物56亿美元授权艾伯维VEGF双抗RC148大中华区外权益；石药集团185亿美元授权阿斯利康缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物）；叠加JPM带来的BD进程推动预期，创新药相关标的有所表现。②器械方面，脑机接口、AI医疗产业端的突破性进展使A股中相关标的表现强劲，涉及相关产品商业化落地速度较快的标的、具备相关概念的标的。③此外，1月年报业绩预告陆续披露，创新药产业链、生命科学上游、GLP-1景气赛道等表现亮眼，迎来较好上涨机会，如百奥赛图（预计2025年归母净利润，下同，同比+384.26%到443.88%）、楚天科技（+151.92%-166.28%）、药明康德（+102.65%）、百普赛斯（+29.21%-53.43%）等。
　　 2月布局思路：当前医药板块缺乏明确投资主线，创新药阶段表现为兑现调整态势，我们判断医药行情机会将围绕主题性机会展开，脑机接口、AI医疗、小核酸等主题可能反复表现，等待后续催化。此外，建议战略重视原料药板块，行业处于底部区间，化工涨价β推动下，叠加小核酸、多肽、ADC等新业务增加，有望迎来中期维度周期拐点向好。
　　1、战略看好原料药板块：小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断。在早期临床进展积极（如ALK7肝外靶向减脂临床FIH数据积极，康弘药业全球首款双毒素ADC临床有序推进）、早期市场导入顺利（如Ionis基于销售超预期上调峰值指引）的催化下再度加强。重点看好技术、产能领先，业务确定性强的联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、天宇股份、美诺华等。基本面业绩拐点。板块多数公司当前处在存量业务见底，增量业务有望发力的拐点区间，把握拐点节奏。看好普洛药业、司太立、同和药业、奥翔药业等。价格改善预期。原料药/中间体行业经历4-5年价格下行行业出清，伴随大宗商品、前端化工价格上行有望迎来价格改善。多数API产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，下行概率低，筑底企稳态势显著。看好国邦医药、联邦制药、川宁生物等。
　　2、创新药调整后的后续机会：1）考虑到轮动行情中大市值标的的资金容纳能力，建议关注安全边际趋势向上（核心产品在已获批上市地区商业前景向好、MNC合作稳步推进等），同时中期内关键事件超预期则能够带来显著弹性的biotech/biopharma龙头：康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物等；2）小核酸技术的“星辰大海”有望伴随着临床数据读出不断被验证，考虑到相关头部企业针对不同疾病领域的广泛布局，该类药物有望未来成为各家MNC不可或缺的modality，考虑到国内企业的静态研发进度及后续在国际上弯道超车的可能性，优选布局肝外递送平台，或拥有FIC管线以反映在立项中有创新原则的公司：前沿生物、福元医药、信立泰、悦康药业、热景生物、成都先导、必贝特、圣因生物、圣诺医药等；3）近期海外核心药品市场中企业有投入，且受益于国内工程师红利，国内企业有望快速产出潜在Global BIC/FIC的方向：新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCE等，建议关注先声药业、康弘药业、和黄医药、远大医药、维立志博、迈威生物等。
　　3、CRO/CDMO&上游：1月密集业绩预告，整体偏乐观，叠加部分业务下游创新药放量及大单品获批预期驱动，估值有望持续提升，建议重点关注药明康德、药明生物、圣诺生物、键凯科技、海特生物等个股。
　　 4、医药领域的AI+：政策持续支持，产业蓬勃发展，1月Neuralink公布最新进展，上海正式印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》，建议积极把握。关注：1）脑机接口：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗，可孚医疗等。2）AI医疗：迪安诊断、金域医学等；3）AI制药：成都先导，和铂医药，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等。
　　原料药板块逻辑论述：价格底部修复预期、新业务贡献增量利润→业绩与估值双重修复、形成戴维斯双击，推动板块底部启势。1）价格企暖概率进一步提升：化工涨价预期先行，成本传导与供给优化共振。供给端收缩定调涨价基础，全球化工行业扩产接近尾声，国内基础化工上市公司“在建工程/固定资产”下降明显，新增产能大幅减少。2025年11月1日至2026年1月31日，国内化工品价格指数(CCPI)从896点上涨至1123点，累计上涨25.3%，创2022年以来最大单季度涨幅。国内100种核心化工品，其中58种实现上涨