地产：周期调整的下半场
　　历经4年多的快速调整，中国房地产行业主要总量指标较高点均有明显下降，参考国际经验和需求中枢，当前大概率已进入调整周期的下半场。预计2026年仍有挑战，但下半场特征愈发明显，销售、开工等前端指标同比降幅有望收窄，而竣工等后端指标压力相对更大；若政策力度超预期，则会有相对更好表现。据长江地产团队预计，2026年中性预期下，2026年商品房销售面积或同比下降6.9%，且自2025年以来，销售面积同比降幅实现逐步收窄。
　　传导：负向压制有所缓解
　　从过往较长一段时间的压力测试来看，对于家电板块的明显后周期属性标的而言，地产下行对于其经营的负向压制效应或逐步缓解，一方面家电本身的需求来源除了新房需求之外，还包括换新需求和添置需求，后两种需求在地产相对回落的背景下占比或实现逐步提升，假设销售1套新房搭载2台空调和1台油烟机，则2024年新房销售因素对于空调和油烟机内销的测算贡献比例分别达13%/45%；另一方面家电龙头企业也积极攫取份额空间，拓展品类及场景，如老板电器积极拓展洗碗机、一体机等新品类，欧普照明则积极推出全屋智能照明解决方案并加力拓展商照业务和海外市场，最终仍然实现了相对稳健的经营表现。
　　经营：龙头稳健分红支撑
　　具体到龙头的经营数据来看，龙头企业规模稳健、经营质量优异以及相对高分红提供一定的安全边际，仍具备一定的吸引力。在地产相对低迷的压力测试阶段，头部企业如老板电器、欧普照明整体规模仍相对稳健，同时维持了较好的现金流表现，收现比指标近年来中枢均在1左右。此外龙头企业从2023年开始对应也加大了现金分红的力度，2024年老板/欧普现金分红分别达9.45/6.66亿元，2025年老板中期分红4.72亿元，龙头企业现金积累丰厚，具备较强的分红能力和动力，对应分红提供较为充足的安全边际。
　　弹性：估值先行聚焦成效
　　复盘来看，启动时点上，地产股估值反转时点，一般接近或略快于家电/家具企业估值反转时点，快于地产增速见底；反弹力度上，在地产周期向上启动的阶段，地产后周期的标的估值弹性也相对可观。当然，本质上估值的提升还是对应未来增速预期的提升，从近年来相关标的估值对地产政策的反馈来看，估值弹性最终仍将聚焦于政策预计力度及最终的潜在成效。
　　投资建议：兼具安全边际和向上期权价值
　　地产调整或逐步进入下半程，中性预计下2026年地产销售或中高个位数下滑且降幅收窄。从地产销售到家电后周期板块的传导来看，由于更新需求、添置需求比重逐步提高，以及龙头企业积极拓展业务布局与需求场景，地产维度的压力测试对于优质龙头的负面影响或相对可控。优质企业规模表现、经营质量、分红力度均较为优异，同时一定程度上可视作地产链的看涨期权，具备较优配置价值，建议重点关注：老板电器和欧普照明。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧导致盈利回落风险；
　　2、原材料价格波动风险；
　　3、地产复苏不及预期