核心观点
　　“虚空造牌”，特朗普迅速切换122条款旨在争取更多选票。美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的大规模关税违宪。“虚空造牌”是特朗普在谈判中的惯用手段，这在其第一个任期和第二个任期至今的操作中屡见不鲜。此次迅速切换至122条款替代IEEPA来征收关税，是特朗普又一次“虚空造牌”，15%的顶格税率是预期之内的“造牌”手段，本质是通过维持高压的贸易态势，为中期选举前的贸易谈判创造筹码、争取更多的选票。
　　新一轮抢出口时间窗口。此前在IEEPA的框架下，美国对中国加征的名义关税是20%。特朗普使用122条款可征收的最高关税为15%，但将税率由10%上调至15%仍没有正式文件确认。那么在122框架下，目前中国的关税相比于之前将会下降5%-10%。对于此前实际税率较高的国家，122框架是新一轮抢出口的时间窗口；而对美国的贸易商来说，也是新一轮的抢进口窗口。
　　未来150天是美国的密集贸易谈判期。122条款的新关税很可能只是一个“基础关税”，而非终点。特朗普团队的真实策略可能是，以122关税维持高压态势，同时在150天窗口期内密集启动301条款和232条款调查，为后续的关税施压铺路。通过这种“调查-威胁-谈判-妥协”的循环，实现极限施压以取得更多的贸易谈判成果。因此，从控通胀的角度来看，利用IEEPA关税裁决进行新一轮的“虚空造牌”和关税施压，在中选前换取更多的贸易协议或者在美投资，同时“就坡下驴”、降低实际的关税水平，进而控制影响底层选民生活质量的通胀压力，可能是特朗普最希望看到的结果。总而言之，短期内特朗普每一次“加税”的喊价，都是为了最终“减税”成交时的选票。
　　特朗普的关税政策仍面临财政和通胀的掣肘。2026全年降关税的空间取决于财政的压力。2025年约1700亿美元规模的IEEPA税款约等于美国GDP的0.55%，是特朗普平衡财政赤字和美债压力的重要工具。而财政和美债的可持续性，又决定了美元的强弱和信用基础，也是特朗普在中选前无法放弃的目标。因此，对特朗普来说，尽管仍然可以利用关税来“虚空造牌”，但由于中期选举的存在，2026年将会和2025年完全不同，其面临的约束更多也更复杂。2026年的“虚空造牌”大概率将夹在财政和通胀之间，在有限的空间内腾挪。
　　风险提示：财政体系与美国国债供给冲击；通胀反复导致美联储政策收紧超预期；贸易摩擦升级存在不确定性。