投资要点:
　　春运前20天，民航客运量增速超过整体增速，票价&客座率双升。春运前20天，全社会跨区域人员流动量累计超过50.8亿人次，累计同比+5.5%。其中铁路/公路/民航/水路客运量分别累计为2.6亿/47.5亿/4752万/1999万人次，同比分别增长4.9%/5.5%/6.0%/21.8%，民航和水路客运量同比增速居前，超过整体增速。根据航班管家数据披露，春运前20天累计看，民航国内线经济舱平均票价943元，同比+3.5%，较2019年同期+6.4%。客座率方面，前20天行业平均客座率85.3%，同比+1.1pct，较2019年同期+1.9pct。票价及客座率双升。
　　节前民航出行表现基本持平去年同期。春运前15天（除夕前）民航客运量累计同比增速+5.1%，略超同期全社会跨区域人员流动量同比增速+3.2%。由于去年同期基数较高，节前民航票价及客座率表现略平淡，前15天经济舱平均票价同比+1.5%，平均客座率达到83.7%，同比+0.4pct，较2019年同期+1.5pct。
　　节中二次出游需求旺盛，节后出行有望维持高位。进入春节假期，二次出游需求旺盛，民航出行量价齐升。大年初一（2月17日）民航客运量同比增速达到+10.6%，票价同比+7.4%，客座率达到85.6%，同比+3.2pct。大年初一至初五，春节假期五天民航累计客运量同比+8.6%，增速明显快于节前。同期行业经济舱平均票价959元，同比+9.7%，涨幅明显；对应平均客座率达到90.1%，同比+3.3pct，较2019年同期+3.1pct，客座率持续高位。后续看，节后返工返学需求集中释放，出行预计持续高峰，有望继续支撑民航量价齐升。
　　春运出行量价齐升，行业周期拐点已现。2026年行业供给依然偏紧，需求端有望随经济复苏保持稳增。2026年作为“十五五”开端年，公商务出行预计持续回暖、因私出行依然较为刚性，国际线保持较快增长，需求端民航出行旅客量有望维持5%以上同比增长。行业客座率已持续高位，需求稳增预计将支撑低位票价回升，行业周期拐点已现，航司业绩有望迎来高增长。
　　行业评级及投资策略
　　2026年展望看，供给收紧、出行需求有望稳增，供需改善、客座率高位背景下，将支撑低位票价筑底回升，带来航司业绩高弹性增长。综合上述情况，我们维持交通运输行业“推荐”评级；建议重点关注南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空等。
　　风险提示
　　出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，票价涨幅不及预期风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险