核心观点
　　2025年12月我们发布《如何把握牛市中的春季行情？》，报告借助景气释放驱动的产业趋势投资的季节规律特征，提示了2025年底至2026年2月春季行情的节奏和结构机会。
　　站在当前，如何看科技行情后续演绎？我们将进一步借助产业趋势投资的季节规律对此进行分析。
　　景气驱动的产业趋势投资存在季节规律
　　“无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于，具备景气释放驱动的产业趋势投资机会。对本轮牛市而言，自2024年9月开启，核心驱动在于，以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段。
　　对景气驱动的产业趋势投资，复盘2013年至2015年计算机、2019年至2021年半导体、2020年至2021年新能源等案例，可以发现存在比较显著的季节规律。以此规律为抓手，可以对牛市周期中的运行节奏进行分析预测。
　　具体来看，景气释放驱动的产业趋势投资，第一轮行情通常于年中附近启动，第二轮行情通常于年底附近启动，并于次年3月至4月附近迎来阶段性高波动。而高波动之后，该产业是否还有机会，则取决于第二年的高景气能否延续。
　　结合季节规律AI后续投资的节奏和主线
　　本轮牛市周期主线，也即以通信和电子为代表的AI上游算力，契合了景气驱动的产业趋势投资的季节规律。具体来看，在2025年5月底附近，随着一季报落地算力景气度明朗，启动了第一波行情；在2025年11月附近，受估值切换逻辑驱动，启动第二波行情，并至2026年2月。
　　展望3月至4月，我们预计，受估值和拥挤度约束，以通信和电子为代表的AI上游算力或有阶段性高波动。
　　然而，震荡之后，2026年的算力行情取决于景气能否延续。结合近期陆续披露的美股科技龙头资本开支计划，预计2026年全球算力高景气或将延续。
　　但是，2026年AI上游算力投资机会相较于2025年或有一定不同，也即，AI上游内部领涨子领域或面临切换。具体而言，2025年CPO和PCB等子领域领涨，而2026年或有其他领涨子领域出现，而这点需要等今年5月附近的财报季验证景气情况。
　　风险提示
　　算力景气不及预期。历史统计规律的有效性减弱。