中国AI调用量爆发，Token出海加速。
　　全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，9日-15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token；16日-22日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token。平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM5以及DeepSeek的V3.2。这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7%。考虑到OpenRouter的用户主要由海外开发者构成，其中美国用户占比高达47.17%，而中国开发者仅占6.01%，更加客观反映中国AI模型在全球范围内的真实吸引力。
　　Token出海，对我国电力需求影响几何？
　　由于数据中心的运营具备极高的电力依赖性，AI大模型的运营成本中电力成本占运营总成本的比例高达60%-70%，因此Token某种程度可以视作一种“电力衍生品”。那么Token出海到底对我国电力需求的影响几何？我们基于2月16日-22日的国内大模型周调用量进行测算：据《Energy Use of AIInference: Efficiency Pathways and Test-Time Compute》样本数据，DeepSeek-R1单次查询耗电量约为0.7Wh，对应单位Token能耗约为8.75×10-7kWh/token，则2月16日-22日当周5.16万亿Token调用量对应耗电量约为0.05亿千瓦时，不考虑调用次数增长进行年化测算对应耗电量约为2.35亿千瓦时，约为2025年全社会用电量的0.0023%，对当前整体用电需求边际影响十分有限，且综合考虑模型架构、计算场景等因素的差异，实际单位能耗或低于此处测算用单位能耗，对耗电量的测算或存在一定高估。
　　展望来看，考虑到随着我国数据中心的持续扩张、国产模型的持续迭代升级以及全球用户的需求扩张，或将推动国产算力需求进入指数级增长，假设未来国产大模型年度调用量扩张至1×105万亿Token，对应年耗电量875亿千瓦时，约为2025年全社会用电量的0.84%。作为实体制造业体系最为完善的国家，面对以第二产业尤其是高耗能用电为基石、三产及居民用电保持快速增长的庞大电力需求，新兴数字产业的奇点爆发需求往往会被资本市场短期高估，但我们依然幸喜于新需求形态的不断涌现，共同支撑我国全社会电力需求的持续稳健增长。
　　我们在《管制藩篱与市场浪潮的共舞——海外公用事业穿越周期的启示》中表明，即使电力需求几乎没有增长，在较为完善的电力市场机制的保障下，美股电力龙头依然普遍实现超额市场回报。而将视角聚焦至国内，我国电力板块当前依然具备更加有利的双重驱动：不仅有多元需求来源保障整体用电需求的稳健增长，同时电力体制改革仍在持续深化、电力市场机制仍在加速完善，而此次Token出海恰恰为市场提供了一个重新审视和重估我国电力系统长期价值和全球竞争力的重要契机。基于此，我们看好：1）稳定灵活的火电仍是我国“东数西算”战略中关键支撑性电源，且随着容量电价等机制持续完善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电、中国电力、华润电力和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；2）新建数据中心未来或将面临绿电用电比例考核，在环境价值加速兑现的背景下，推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、三峡能源、中闽能源。
　　风险提示
　　1、电力体制改革不及预期风险；
　　2、电力供需关系严重恶化风险。