中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题，被列为2026年五大重点任务之首。当前仍有19家人身险公司无法披露定期偿付能力报告，上述机构最近披露报告期合计认可负债约为4.31万亿元，预计占3Q25全行业人规模约为11.4%。从认可负债规模占比来看，新设机构已开业阶段占比43.02%，风险处置进行中阶段占比18.32%，风险处置进展相对缓慢阶段占比38.66%。“新国十条”明确了市场化的存量风险处置方案，总书记的《当前经济工作的重点任务》亦作出部署，监管层正通过央地协同等方式，以“减量提质”为导向推进中小保险机构改革化险。本文梳理了当前我国中小保险公司化险进程，并总结了我们的观察与思考。
　　当前中小险企化险采取“一司一策”新设主体受让业务，而非银行业减少持牌机构数量。工行收购承接锦州银行，农行收编吉林192家农商行。相较之下，保险业并无通过兼并方式来化险案例，而是普遍采取“一司一策”的定制化方案，即在原风险机构被接管的情形下，由新设或指定主体承接其业务、资产与负债，使得保险业务牌照总量不减少。主要原因在于资产负债标准化程度差异、风险性质与传染机制不同以及银行与保险基层的网点布局差异。
　　相比日本90年代寿险公司破产潮，当前化险未突破“刚兑”约束。日本90年代经济泡沫破裂后，通过打破刚兑、下调预定利率（平均从4.24%下降到1.77%）及削减责任准备金（最高削减10%）等方式缓释风险。如今我国保险业环境与当年日本有相似之处，不排除会渐行“合理打破刚兑”，但需在投保人保护与经营稳健间取得平衡。客观来看，打破刚兑本质是投保人帮助分散了保险公司的经验风险。
　　保险保障基金“单一兜底”的模式将发生转变。保险保障基金面临可持续性压力，处置退出周期拉长、收益下降，未来问题险企的风险处置将从“单一基金兜底”向“多元协同市场化处置”转型。以安邦处置为例，2020年宣布将引入战略投资者以来，历经6年，大家保险及子公司股权挂牌三次流拍，退出遇阻。
　　找到具备承接意愿与实力的市场主体或是化险当务之急。头部上市险企通过资金支持、人才输送等方式参与化险，累计出资304.06亿元，合资基金的方式入股降低了对合并报表的负面冲击，又履行了头部险企的责任。根据彭博信息，2026年大型保险企业注资提上日程，本轮注资如果落地，市场同样关注大型险企是否需要承担中小险企化险责任。地方国资或将逐步成为处置问题险企的主导力量。2025年GDP前20城市中宁波、青岛、长沙、无锡、郑州、福州、合肥、西安8城未实现产寿险牌照全布局，未来其参与积极性将进一步提升。
　　财险公司因资负特性包袱相对较小，轻装上阵风险处置节奏更快。相比寿险公司，财险公司负债端以短期险种为主，资产端不良包袱轻，风险暴露和清理周期短。比亚迪财险、大家财险、申能财险均在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善，并已陆续发布定期偿付能力报告。
　　本文同时梳理了部分近期中小险企化险进度。寿险公司化险多采用“保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接破局”的综合治理手段。财险公司化险方式更为多元丰富，包括了“破产重整+产业资本承接”（比亚迪财险）与“迁册化险+新设承接”（东吴财险）等。
　　投资建议：寻中国特色范式，筑金融强国根基——中小保险公司风险化解观察与思考。我们认为加快处置中小问题险企的化险过程本身也是市场“劣汰"与“优存”的双向筛选，通过处置高风险机构，推动市场从“数量扩张”向“质量提升”转型，营造更为健康的行业竞争生态，亦是行业践行“反内卷”的措施落实手段之一。同时从金融大国到金融强国，化险亦是稳固强国根基必经之路。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转--长端利率回升--指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看存款搬家&慢牛持续提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，重返1倍PEV的修复路径愈发明朗。
　　风险提示：中小问题险企化险进度低于预期，对上市险企及其子公司参股化险的价值产生拖累；保险行业基本面下行拖累中小公司经营前景，使得化险规模不断增加，拖累上市险企估值；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险