核心观点：
　　本期:2026/2/23~3/1,上期:2026/2/16~2/22,下期:2026/3/2~3/8。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期22,524亿元，MLF到期3,000亿元，MLF续作6,000亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼4,614亿元。下期央行公开市场将有15,250亿元逆回购到期。另外，下期有10,000亿元买断式逆回购(3M)到期。本期为春节后第一周，节前大额逆回购到期叠加缴税、月末，资金利率先大幅上行后逐步趋稳，跨月后有所回落；25日央行增量续作6,000亿元MLF，继续向市场投放中长期流动性。截至2月28日，R001、R007较上期末+1.11BP、+16.27BP至1.34%、1.51%，DR001、DR007分别较上期末+0.68BP、+18.23BP至1.32%、1.50%。下期进入3月，月底财政集中支出支撑月初流动性宽松，考虑到下期有重要会议召开，预计央行继续灵活高效开展公开市场操作平抑资金面波动，关注3M买断式逆回购续作情况。
　　政府债融资：本期政府债净缴款4,712亿元，预计下期2,168亿元。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.7bp、+18.2bp、+13.9bp。
　　NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1YAAA级NCD到期收益率分别较上期变动-5.0bp、-0.8bp、-1.0bp、-0.5bp、-0.5bp。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+0.2bp、+0.3bp、+0.6bp、-1.5bp、+2.7bp。本期债市受“沪七条”、重要会议召开以及止盈需求集中兑现影响明显回调，曲线走陡，下期关注2月PMI和重要会议表述。往后看，进入26Q2流动性可能阶段收敛，叠加财政保持力度、整治“内卷式”竞争和大力提振消费，政策组合拳均指向物价合理回升，关注通胀数据和利率拐点。
　　票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动+55bp、+33bp、+15bp。本期为2月最后一周，各期限票据利率大幅上行后趋稳，大行转贴买入票据意愿疲软甚至对外积极出票，国有/政策性银行和股份行成为主要卖家，农商行为代表的中小机构持续买入。截至2月27日，26年2月大行/政策行转贴现净买入量同比仅多增约320亿元，较月初大幅收敛，预计2月信贷需求同比可能不弱。
　　下期关注：2月PMI和重要会议
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。