核心观点：
　　上周央行连续出台两项汇率逆周期调节政策：2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》；2月27日，宣布将远期售汇外汇风险准备金率从20%下调至0。我们点评如下：
　　人民币跨境同业融资：本次通知明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。预计人民币跨境同业融资净融出上限远大于目前存量余额。粗略测算，人民币跨境同业融资净融出上限约1.79万亿元；而根据外管局季度公布的中国银行业对境外银行部门人民币净资产（仅考虑存贷款），预计25Q3末人民币跨境同业融资净融出存量规模约1,942亿元。因此本次通知有望提升银行开展人民币跨境同业融资业务的积极性，为离岸市场提供稳定、可预期的人民币流动性，抑制套息交易驱动的人民币升值压力的同时，助力人民币国际化。
　　下调远期售汇业务风险准备金率：自2015年创设以来，累计经历6次调整，核心规律为人民币贬值期间上调收紧、升值期间下调放松。央行通过下调远期售汇风险准备金率，可降低远期购汇成本，增加外汇远期市场的购汇需求，对冲远期市场的人民币升值预期。从银行端角度看，银行开展代客远期售汇业务时，为规避自身外汇风险敞口，通常会选择在即期市场同步进行购汇操作，并搭配掉期交易完成风险对冲。因此随着企业远期购汇需求增加，银行即期购汇需求也可能相应增加，从而缓解人民币在即期市场的过快升值态势。但从历史趋势来看，远期售汇风险准备金率的调整仅短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势。
　　跨境流动性展望：预计配置型流入延续韧性，同业融出对超储形成阶段性消耗。（1）汇率角度，两项汇率逆周期调节政策的出台，分别从离岸人民币流动性供给、外汇市场供求平衡两端发力，核心目标是对冲当前人民币单边升值预期。展望后续，我们认为两项工具短期可缓和人民币升值斜率，但无法改变由回报率、安全差驱动的人民币长期升值趋势。（2）跨境流动性角度，随着短期汇率单边升值预期降温，投机性套息交易流入可能放缓，但外资对人民币债券、股票等资产的配置需求，核心取决于基本面、回报率及安全差，汇率预期稳定反而会提升外资的配置意愿，因此整体跨境资本流入规模不一定会明显缩小，甚至可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化。（3）银行间流动性角度，考虑到同业融出规模增加大概率对银行间流动性形成收紧效应，预计后续央行可能仍需要通过国债买卖、公开市场操作等其他方式投放流动性，以对冲同业融出对超储的消耗。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。