1、坐享收益率下行
　　自2025年8月底算起的半年时间里，10Y国债收益率大体在1.8%-1.9%区间内震荡。一方面，长时间的窄幅震荡（或说是平稳运行）说明债市的多空力量相对均衡、投资者的分歧收敛，10Y国债的估值已不像2025年初时那样极致，进入了较为合理的水平。另一方面，经过长时间的震荡后，市场必然会“选择”一个方向。在2026年1月27日的报告《“4.5%至5%”的预期与长债的收益率》中，我们判断“在7DOMO降息预期形成之后”10Y国债收益率的中枢会实实在在地下移；在2026年2月8日的报告《7DOMO降息的预期在升温》中，我们再次指出“当前7DOMO降息的预期正在升温”。事实上，最近三个交易日10Y国债收益率均略低于1.80%。
　　我们判断，今年3、4月份7DOMO降息是可以期待的。在2025年7月27日的报告《浅论DR运行及货币政策操作》中我们曾提示，DR007不再是货币政策态度的体现，投资者可以通过CD利率等其他指标去体会货币政策态度的微调。传统观念认为，金融机构是CD利率的决定性力量，因此着重分析金融机构行为对CD利率的影响。而我们认为，CD利率既受到金融机构的影响，也受到央行的调控，且其中长期的走势更取决于央行的态度，可以视为央行货币政策意图的“微表情”。
　　在2025年12月中央经济工作会议闭幕之后不久，3M、6M和1YAAA级CD利率便处于稳健下行的趋势中。目前（注：2026年3月2日），上述三个品种的利率已分别较2025年12月的高点下行了7.3bp、7.8bp和9.5bp。这显然是货币政策加大逆周期调节力度的“微表情”，也是我们判断下一阶段有可能降息的原因之一。
　　事实上，近期制约降息的内、外部因素均已明显缓解，政策何时实施主要取决于经济运行的状况。近半年来经济运行的老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱的矛盾突出。去年四季度，名义GDP的增速已由去年三季度的4.8%降至4.5%，更是低于去年一季度的5.4%。
　　当然，我们也需要指出，当前10Y国债与7DOMO之间的利差不足40bp，在历史上仍属于偏低的水平，进一步压缩的空间有限。所以，下一次7DOMO降息的结果较有可能是收益率曲线短端和长端的平行下移。
　　此外值得注意的是，今年2月末MLF余额已达到7.25万亿元，接近历史最高水平。在MLF余额较高时，人民银行有降准释放长期流动性，降低金融机构对MLF资金需求的惯例。例如，2024年1月末MLF余额达到7.29万亿元，人民银行于该年2月实施降准；2024年7月末MLF余额达到7.27万亿元，人民银行于该年9月实施降准。所以，倘若人民银行在未来一个季度内降准，投资者亦不应感到意外。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。