核心观点
　　2026年1月，银行业信贷端呈现“企业稳、居民弱；短期支撑、中长期拖累”的特征，表现略弱；存款端，居民存款增速降至历史低位，“存款搬家指数”有边际加强趋势，但仍主要以“非银存款”的形式继续留在银行表内，银行整体负债端表现仍较为宽裕。
　　进而银行业存贷增速差持续拉大至3.78个百分点高位，充裕的负债端资金被迫转向债券市场寻求配置，对利率债和高等级信用债形成刚性买盘支撑。
　　开门红成色观察
　　1、信贷端主要呈现“企业稳、居民弱；短期支撑、中长期拖累”的特征，表现略弱，实体融资需求恢复仍需政策持续发力。
　　2、存款端呈现“非银+对公强、居民弱、总量充裕”的特征
　　（1）居民存款增速降至历史低位7.19%，存款搬家确有边际加强趋势，但仍主要以“非银存款”的形式继续留在银行表内，银行整体负债端表现仍较为宽裕。
　　（2）2025年下半年以来，随着中小银行的存款利率逐步调降，一般性存款呈现出显著的“小行→大行”的趋势；2026年1月，该趋势暂停，或由于部分中小银行为了开门红揽储存在一定的加息动作，短期内存款有所回流，但未来在息差压力的影响下，一般性存款“小行→大行”的长期趋势难改。
　　（3）2026年1月，大型银行对公定存占比25.28%，同比-3.01个百分点，居民定存占比43.77%，同比+2.42个百分点；中小型银行对公定存占比28.04%，同比-0.79个百分点，居民定存占比68.81%，同比+1.79个百分点，对公存款定期化趋势有显著改善，但居民存款定期化趋势仍较强。
　　居民存款搬家了吗？
　　1、居民存款增速降至历史低位，确可视为“存款搬家信号”
　　我们在前述报告《存款搬家：债市视角与量化测算》中提出，存款搬家并不意味着居民、企业存款的绝对余额出现了缩水，而通常是指存款的同比增速出现了放缓或显著下降。从历史数据来看，2007年以来，居民存款增速均为正，从未出现转负的情况；而企业存款增速2024年严禁手工补息政策之后出现了转负现象。
　　如前文所述，去年以来居民存款增速持续下降，2026年1月金融机构居民存款增速仅为7.19%，增速持续下降，且已降至2022年以来最低点，我们认为，确可视为“存款搬家信号”。
　　2、“存款搬家指数”有边际加强趋势
　　我们构建了一个“存款搬家指数”，该指数依托于居民储蓄率、企业-居民存款增速差、居民定期-活期增速差、居民&企业存款-M2增速差等四个指标来综合构建。
　　当“存款搬家指数”达到20分以上，说明市场面临着相对较大的存款搬家力度。复盘来看，2000年以来的每一轮存款搬家行情中，都伴随着“存款搬家指数”的快速上行，2009年-2010年6月、2011年、2013年10月-2016年4月、2021年-2022年、2024年这五轮存款搬家行情中，“存款搬家指数”的高点分别为52分、40分、52分、28分、20分。
　　2025年12月、2026年1月，我们构建的“存款搬家指数”出现了边际加强趋势，小幅抬升至16分左右，得分项主要来自于“居民&企业存款-M2增速差”指标，自2025年7月开始，M2增速持续高于居民&企业存款增速，且增速差持续扩大。当居民和企业存款增速低于M2整体增速时，必然存在其他M2分项的超额增长，例如非银金融机构存款增长。当居民和企业将资金投入理财、基金等资管产品时，资金会从居民/企业存款转为非银存款，推高M2但降低居民/企业存款占比。
　　3、存款“搬”去哪里了？
　　（1）搬走的居民存款仍主要以“非银存款”的形式继续留在银行表内，因此银行整体负债端表现仍较为宽裕。
　　居民存款和非银存款增速呈现出明显的“负相关”关系，此消彼长，说明增速降低的这部分居民资金并未真正的流出银行体系，而是通过购买理财、基金、保险等资管产品，以"非银存款"的形式继续沉淀在银行表内。例如2026年1月，金融机构居民存款增速仅7.19%，处历史低位，而非银存款增速高达34.17%。
　　正如央行2025年四季度货币政策执行报告明确指出：“如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。”
　　往后展望，随着居民存款搬家的逐步推进、演变，“存款资管化”或将成为大趋势，同时叠加今年有大量定期存款集中到期，后续商业银行负债中的同业负债占比或会继续提升，大中型银行相对更有优势，小银行压力会较大；此外，持续提升的同业负债或也会挤占银行部分同业存单的发行额度。
　　（2）仍有部分通过保险、基金、券商、理财等机构流向债市、股市、商品等市场，进而流出银行表内。例如股市方面，2026年1月，上证所个人股票账户新开户数为490.58万户，为2024年11月以来新高；全市场融资融券余额维持在2.6-2.7万亿元高位。
　　存贷增速差拉大，债市有支撑
　　在银行业信贷投放弱，负债端又整体表现较为宽裕的情况下，银行业存贷增速差持续拉大，2026年1月已扩大至