投资要点：
　　事件：公司发布2025年业绩快报。2025年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为391.84/32.58/32.00亿元，同比-3.79%/+5.05%/-1.07%。其中Q4营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为102.48/7.58/7.29亿元，同比+5.10%/+18.01%/+13.29%，环比+4.33%/+5.37%/+3.09%。公司Q4业绩整体符合预期，收入环比增长主要源于南宁二期投产贡献增量，利润环比增速快于收入主要系原料采购成本费用、管理成本控制较好等所致。
　　文化纸：目前价格疲软盈利承压，后续期待浆纸共振向上。受供需影响，2025Q4文化纸价格仍有压力，根据卓创资讯，Q4双胶纸/铜版纸均价分别为4732/4755元/吨，环比-4.3%/-8.1%，预计Q4文化纸吨盈利环比稍下降；2026年1-2月双胶纸/铜版纸均价分别为4725/4669元/吨，价格继续下探。展望看，2025H2起海外浆价持续提涨，近期Suzano已宣布对于中国和其他亚洲国家，3月浆价再上涨20美元/吨，叠加印尼政策波动，纸浆供给减少，预计2026年纸浆继续涨价或是大概率事件。在成本持续提升&行业盈利承压的背景下，太阳纸业等行业龙头已发布3月涨价函200元/吨，后续纸价有望继续提涨传递成本压力。
　　箱板纸：Q4箱板纸均价上涨，预计盈利温和改善。根据卓创资讯，2025Q4箱板纸均价3802元/吨，环比+8.6%，主要系传导废纸价格大幅上涨的成本端压力，预计Q4箱板纸吨盈利温和改善。展望看，一方面南宁基地箱板纸新产能释放仍会贡献销售增量，并摊薄成本改善吨盈利，另一方面，春节后玖龙纸业等行业龙头也发布涨价函，有望拉动纸价小幅上涨。
　　短期关注产能释放，中长期看好林浆纸一体化优势：2026年，山东颜店基地规划有14万吨特种纸项目二期（预计2026Q1试产）、60万吨漂白化学浆及碱回收等项目、70万吨高档包装纸项目，产能持续投放助力成长。中长期看，公司上游林地&纸浆充分布局，上行周期内公司的成本优势有望进一步放大。
　　盈利预测：公司作为造纸行业龙头，依靠成本节降、产业链向上、新产能释放等持续增厚利润。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为32.58、36.78、41.14亿元，同比+5.1%、+12.9%、+11.9%，对应2026年2月27日收盘价的PE为14.8、13.1、11.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险