邮储银行25年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+1.07%、+1.99%、+8.00%，增速较1-9月分别+0.09pct、+0.18pct、-0.49pct。25年拟每股派息0.2183元，年度现金分红比例为30%，股息率4.31%（2026/3/27）。预计公司“中收跃升三年计划”、“邮政储蓄代理费下调”等边际变化持续显效，延续利润韧性，维持A/H股增持/买入评级。
　　对公驱动增长，息差边际下行
　　25年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.3%、+8.2%、+8.2%，较2025年9月末分别变动-1.8pct、-1.7pct、+0.1pct。25年零售/对公/票据增量占比分别为+10%/+85%/+5%，新增贷款主要由对公贷款驱动，零售需求偏弱、风控趋严。25年公司净利息收入同比-1.6%，增速较1-9月+0.5pct。25年净息差1.66%，较25Q3下降2bp，继续保持国有大行中优秀水平，25年生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.84%、1.19%，较25H1下降11bp、7bp。负债成本改善缓解了息差压力，但公司存款成本已处于大行最低水平，后续降幅空间或有限。
　　中收跃升发力，代理费再下调
　　2025年非息收入同比+18.29%，增速较1-9月-1.92pct。公司启动“中收跃升三年计划”，打造盈利增长“第二曲线”，25年中间业务收入同比+16.15%，增速较1-9月+4.67pct，其中公司板块是核心增长引擎，理财业务手续费同比增加36.0%，投行业务手续费亦同比增长38.5%。25年其他非息收入同比+19.7%，增速较1-9月环比-7.8pct，在高基数下有所下行。成本收入比同比下降2.1pct至62.1%，代理费优化显效。3月27日邮储银行公告新一轮代理费调整方案，拟等比例下调各期限邮政储蓄代理费率3.86%，预计综合费率由1.05%下降至1.01%，储蓄代理费下降45.7亿元，有望进一步合理优化成本。
　　资产质量波动，拨备环比下降
　　25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、228%，较9月末+1bp、-12.27pct，整体资产质量仍居国有大行前列，拨备覆盖率边际略有承压。零售不良率上行，较6M25末增加4bp至1.42%，其中个人小额贷款不良率较25H1末上升14bp至2.44%；对公不良率较6M25末增加5bp至0.54%，维持较低水平。前瞻指标略有波动，年末关注率为1.57%，较6M25末上升36bp。不良生成率较25H1降低9bp至0.46%；25年信用成本为0.34%，同比下行1bp。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.52%、10.53%，较9月末-0.14pct、-0.12pct。
　　给予26年A/HPB0.70/0.65倍
　　鉴于代理费再次下调，我们预测26-28年归母净利润为904/944/991亿元（26-27年较前预测值+1.7%/+3.3%），26年BVPS预测值8.95元，A/H股对应PB0.57/0.49倍（前值25E0.78/0.69倍）。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.67/0.56倍（前值25E 0.77/0.61倍），公司五大差异化增长极持续显效，且当前H股股息率更具性价比（25年AH股息率分别为4.31%、5.00%），给予A/H股26年目标PB0.70/0.65倍，A/H股目标价6.27元/6.61港币（前值6.83元/6.63港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。