核心观点
　　邮储银行2025年营收、利润均小幅提速，实现小个位数正增长，符合预期。公司深化“1+N”经营与服务新体系，规模保持近两位数增长。存款挂牌利率+代理费率再次下调，负债成本持续优化，助力息差降幅收窄。资产质量方面，不良率基本稳定，绝对水平仍处于国有大行领先地位，对公房地产风险持续出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。预计2026年营收、利润均能保持小个位数增长，分红稳定有保障，维持买入评级。
　　事件
　　3月27日，邮储银行披露2025年报，2025年实现营业收入3557.28亿元，同比增长2.0%（9M25：1.8%）；实现归母净利润874.04亿元，同比增长1.1%（9M25：1.0%）。4Q25不良率0.95%，季度环比上升1bp，4Q25拨备覆盖率季度环比下降12.3pct至227.94%。
　　简评
　　1、净利息收入降幅收窄，非息收入表现良好，共同支撑营收小幅提速。2025年邮储银行实现营业收入3557.28亿元，同比增长2.0%，增速较9M25小幅提升0.2pct。具体来看，邮储银行深化“1+ N”经营与服务新体系建设，积极获客，在有效信贷需求仍显不足的背景下规模保持近两位数增长。同时受益于存款挂牌利率下调红利的持续释放，净息差降幅逐步收窄，净利息收入表现逐季改善，全年公司净利息收入同比减少1.6%，降幅较9M25继续收窄0.5pct。中收方面，邮储银行积极把握资本市场发展机遇，持续深化“商投联动”，构建商投行一体化金融服务体系；同时加大多元化理财产品供给，财富管理等业务表现优秀，中收增速延续向上趋势，全年同比增长16.3%。其他非息方面，受债市低位震荡影响，公允价值变动面临一定压力，同比减少45.66亿元，降幅89.32%。但公司积极把握市场波段机会，加快票据、债务工具等交易流转，同时持续加大不良资产证券化规模，全年实现投资收益443.87亿元，同比增加126.72亿元，增幅39.96%，有力支撑公司其他非息收入实现近20%的增长。
　　利润保持小个位数增长，规模增长、拨备少提、中收增长为主要贡献因素。邮储银行2025年实现归母净利润874.04亿元，同比增长1.1%，增速较9M25小幅提升0.1pct。业绩归因来看，规模增长、营业成本管控、其他非息为主要贡献因素，分别正向贡献利润10.4%、6.0%、2.1%，而息差收窄、实际税率变化、拨备多提分别负向贡献了利润11.7%、2.8%、2.8%。公司2025 ROE同比下降1.17pct至8.67%，主要是公司在年中定向增发了普通股，在补充资本的基础上一定程度上摊薄了ROE。
　　展望2026年，邮储银行营收、利润有望继续保持小个位数稳定增长。规模方面，公司持续深化“1+N”经营与服务新体系，聚焦国家重点业务领域，规模预计能保持近两位数增长。息差方面，预期LPR仍有下调空间，净息差预计仍处于下行区间，但随着存量高成本存款到期续作以及代理费率的再度优化，负债端成本持续压降下，息差降幅有望进一步收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。预期2026年债市以震荡市为主，高基数下，预计其他非息正向贡献或将有所回落。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计邮储银行营收、利润均能保持小个位数正增长。
　　2、息差继续保持国有大行最优水平，降幅呈收窄态势。2025年邮储银行净息差为1.66%，同比下降20bps，较9M25下降2bps。4Q25净息差（测算值）为1.62%，同比下降18bps，降幅较3Q25（-20bps）有所收窄。整体看，邮储银行2025年息差继续保持国有大行最优水平，降幅开始逐步收窄，在复杂环境中展现出较强的经营韧性。
　　资产端，坚守服务“三农”及中小企业定位，同时聚焦重点业务领域。预计资产端定价仍有下行压力，但降幅能有所收窄。2025年邮储银行总资产同比增长9.3%，其中贷款规模同比增长8.2%。贷款结构上看，在零售信贷需求尚未见明显改善的情况下，对公贷款是邮储银行主要的投放方向，2025年邮储银行对公、零售贷款规模分别同比增长17.1%、1.5%，增量占比分别为84.9%、5.2%。信贷投向上来看，公司聚焦“金融五篇大文章”等国家重点业务领域，2025年邮储银行科技贷款、制造业中长期贷款、绿色批发贷款分别同比增长13%、11%、18%，有力支撑了信贷规模增长。此外，公司坚守服务“三农”、城乡居民和中小企业定位，锚定“服务乡村振兴主力军”目标，紧密围绕乡村建设及产业发展等乡村产业链，截至2025年末，涉农贷款余额2.51万亿，同比增长20.65%；个人小额贷款余额1.62万亿，同比增长5.32%，在零售信贷需求尚未明显修复的情况下，仍能稳定贡献信贷增量。价格方面，受LPR下调及存量房贷利率下调影响，2025年生息资产收益率同比下降了48bps至2.84%，其中贷款收益率同比下降了61bps至3.17%。具体来看，对公、零售贷款收益率分别下降41bps、74bps至3.06%、3.49%。展望未来，央行年初表示2026年仍有降息空间，政策利率下调背景下，预计资产端定价仍将处于下行区间，但考虑到当前资产端定价已处于较低水平，预计降幅将有所收窄。
　　负债端，挂牌利率下调+代理费率再优化，低成本存