非洲建材龙头经营向好，电子布持续景气
　　科达制造和华新建材发布2025年年报，海外业绩实现高增。科达制造2025年实现归属净利润13.1亿元，同比增长30%，其中主要为海外建材贡献。海外建材全年收入约82亿元，同比增长74%，海外建材全年毛利率约35.3%，同比提升4.1个百分点，海外建材盈利能力大幅上行。华新建材2025年实现归属净利润28.5亿元，同比增长18%，海外是业绩增长的核心增长贡献。全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；测算2025年海外吨收入552元/吨，同比提升73元/吨；海外吨毛利232元/吨，同比提升71元/吨。非洲建材板块因石油通胀带来短期预期波动，但两大非洲龙头经营持续向好，中长期成长性显著，继续推荐。
　　继续看好普通电子布和AI电子布的双重景气。近期市场担心能源价格上涨和行业投产担忧，我们认为：1）海外能源价格上涨有利于我国玻纤产业，由于玻纤是全球定价产品且海外企业面临的能源成本上涨压力远大于国内，若欧洲玻纤价格因天然气价格大幅上涨，则出口产品价格将同步上涨，类似俄乌战争的价格表现。2）中国巨石电子纱投产的影响较小，因投产前行业供给缺口较大，不改电子布需求远大于供给的局面，继续看好电子布景气下的持续提涨。
　　基本面：水泥出货表现偏弱，玻璃库存小幅下降
　　水泥：3月下旬，天气状况好转，国内水泥市场需求继续恢复，重点地区水泥企业出货率约39%，环比增加约7个百分点，农历同比上升约1个百分点。价格方面，除少数地区价格松动回落以外，大部分地区受运输及生产成本上升影响，企业为改善盈利不断推动价格企稳并小幅回升。
　　玻璃：本周国内浮法玻璃市场涨跌互现，部分涨价落实欠佳，交投环比略有放缓，浮法厂仍有小幅去库。需求端，下游加工厂新增订单不足，开工率无明显进一步增加，按需采购为主。本周在产产能持平，全国浮法玻璃生产线共计264条，在产204条，日熔量共计146585吨，较上周持平，周内产线点火及冷修各一条，下周仍有停产预期。本周重点监测省份生产企业库存总量6512万重量箱，环比减少70万重量箱，降幅1.06%，库存天36.80天，环比减少0.02天。本周重点监测省份产量1135.19万重量箱，消费量1205.19万重量箱，产销106.17%。
　　展望2026年：把握存量链、非洲链、AI链三条主线
　　存量链：寻找需求优化和供给出清品种。随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比约50%，预计2030年后能够达到近70%。该变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美国、日本需求演绎逻辑；同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著。首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹。
　　非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军。非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估。重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性。
　　AI链：看好普通电子布和AI电子布的共振提价。Low-Dk向高阶升级的趋势明确，Low CTE供给稀缺国产替代机会较大。重点推荐中国巨石，充分受益普通布涨价，且可以关注其在AI领域的后续进展；推荐Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨