事件：2025年公司实现营业收入4.92亿元，同比增长31.7%。净亏损0.84亿元，较去年同期净亏损0.95亿元有所收窄。剔除以股份为基础的付款开支和上市开支后，经调整净亏损0.5亿元（去年同期0.36亿元）。
　　六轴机器人&具身智能驱动增长，工业与商服应用加速。分产品看，六轴协作机器人收入3.02亿元/同比+44.7%，收入占比61.4%；四轴收入0.93亿元/同比-3.0%；复合机器人收入0.68亿元/同比+27.3%；具身智能机器人收入0.20亿元/同比+418.8%。分应用场景看，工业场景收入2.79亿元（占比56.9%）/同比+39.4%；教育场景收入1.67亿元（占比34%）/同比+13.7%；商业场景收入0.45亿元（占比9.1%）/同比+75.7%。分地区看，中国内地收入2.49亿元（占比50.7%）/同比+44.4%；境外收入2.43亿元（占比49.3%），同比+20.8%。公司整体毛利率46.1%（剔除存货减值影响为48.4%），同比下降0.5pct，主要因毛利率相对较低的境内收入占比提高。
　　研发投入+59.7%yoy，39%投向具身智能。25年公司销售费用1.82亿元/同比+32.1%，费用率37%/同比+0.1pct。行政开支0.73亿元/同比-17.6%，扣除上市开支后较去年增加30.1%，扣除上市开支后费用率14.9%/同比-0.2pct。研发投入1.15亿元（其中具身智能领域占比39.3%），同比增长59.7%，费用率为23.3%/同比+4.1pct。融资费用0.03亿元/同比+66.7%，费用率0.6%/同比+0.1pct。此外，其他开支中汇兑损失增加0.28亿元。
　　 25年协作机械臂出货全球第一，具身产品实现多场景落地。目前公司协作机械臂累计出货已超10万台，2025年出货量全球第一。具身智能机器人领域已推出双足人形机器人Dobot Atom/轮式Dobot ATOM-W、全场景智能陪伴四足机器人Rover X1、六足仿生机器人Hexplorer等多款产品，形成“机械臂+人形+多足”多形态产品矩阵。客户与场景深化层面，协作机器人领域服务超80家世界500强企业；具身智能领域，已实现汽零、商服、教育科研多场景落地。全球化拓展层面，25年在德、泰、韩等市场取得了较快增长。
　　投资建议：我们认为，公司协作机器人产品有望逐步贡献正收益，基本盘业务增长确定性较优。26年具身智能行业量产与应用加速，公司有望凭借“一脑多体”产品矩阵、持续研发投入、丰富客户积累和规模落地经验，成为具身智能领域重要玩家之一。我们预测公司26-28年将实现营收6.93亿元/9.72亿元/13.61亿元，增速40.85%/40.18%/40.04%。当前股价对应26-28年PS为18.2/13.0/9.3x，维持推荐评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，海外关税政策变动的风险，具身智能机器人技术进展与量产落地不及预期的风险。