摘要
　　1、整体经营态势
　　（1）整体经营业绩：已披露年报、快报29家上市银行业绩符合预期。整体来看，营收和利润增速均有所提升。2025年已披露业绩的样本行营收、归母净利润分别同比增长1.4%、1.6%，增速较25Q1-3分别加快0.6pc、0.3pc。分银行类型看，股份行营收改善幅度最大，25A营收、利润分别同比下降1.7%、0.1%，跌幅分别较25Q1~3改善0.9pc、0.1pc。（2）驱动因素来看：25A已批年报的22家上市行营收和利润均环比提升，主要得益于扩表提速，息差拖累改善、税收贡献加强，而减值贡献有所减弱。
　　2、主要驱动因素
　　（1）扩表动能提升。①资产规模增速环比加快。25Q4末21家样本行资产增速环比提升0.4pc至9.1%，高于社融增速（8.3%）。其中，国有行、股份行、样本城商行、样本农商行资产规模分别同比+10.4%、+5.2%、+19.5%、+9.2%，增速分别环比+0.5pc、+0.3pc、-0.2pc、+0.7pc。②结构变化：以同业资产为代表的其他资产增速大幅提升。25Q4末21家上市银行贷款、金融投资、其他资产同比+6.9%、+13.5%、+9.1%，增速环比-0.4pc、-1.9pc、+8.9pc。
　　（2）息差环比微降。①25Q4上市行单季息差环比下降1bp至1.37%，息差表现略低于此前预期，主要是资产收益率环比降幅大于预期。25Q4生息资产收益率、付息负债成本率环比分别下降7bp、6bp至2.73%、1.48%。②预计26Q1上市行单季息差环比下降4bp，后续季度息差有望走稳；2026年全年息差同比降幅在4bp，降幅较2025年收窄8bp。息差预测较前期主要变化：我们判断LPR调降时间将延后，从此前预期上半年降息，延迟到下半年降息，降息幅度假设维持在10bp。
　　（3）非息增速提升。25A样本行非息收入同比增长7.1%，增速较25Q1-3加快0.8pc，主要得益中收修复。①中收显著修复，25A样本行中收同比增长5.7%，增速较25Q1-3加快1.4pc。预计主要增长点在理财和代销业务。②大小银行交易类收入增速分化。25A样本行其他非息收入同比增长8.5%，增速较25Q1-3加快0.3pc，其中国有行增速最高。浮盈储备来看，国有行储备最厚，国有行、股份行、样本城商行、样本农商行2025年末OCI&AC储备/2025年营收依次为55.5%、21.4%、34.3%、42.0%。
　　（4）不良整体平稳。①存量指标：25Q4末22家上市银行加权平均不良率1.19%，较25Q3末下降1bp。25Q4末样本银行关注率、逾期率分别较25Q2末上升4bp、下降7bp。②生成指标：25Q421家上市银行平均不良生成率（TTM口径）较25Q3末小幅上行2bp，平均真实不良生成率（TTM口径）较25Q2末上行7bp，实质生成压力有所上升。③各个领域：对公不良改善，零售压力犹存。零售：以披露季度拆分数据的交行、招行来看，零售不良指标仍继续恶化。零售中，小微贷款压力较大。25Q4末招行、交行小微贷款不良率环比25Q3末分别提升11bp、46bp至1.22%、1.94%。对公：对公资产质量继续改善，25Q4末，样本行对公贷款不良率较25Q2末下降6bp。
　　3、机构持仓变化
　　（1）银行股主动型持仓水平仍处低位。25Q4末，主动型公募基金持股仅占持股市值1.6%。（2）南向资金今年来持续买入大行。今年以来（截至2026年4月3日），我们测算南向资金净买入港股六大行资金达315亿。（3）险资继续增配OCI账户和银行股。①25Q4样本六大险资OCI股票持仓占总投资资产比重为4.8%，环比提升1.1pc;②中国人寿25Q4增持工行、中信，新进交行前十大；大家人寿增持兴业银行；社保新进渝农商行前十大；利安人寿增持无锡银行；弘康人寿新进瑞丰银行前十大。
　　4、26Q2投资策略
　　（1）业绩前瞻：预计26Q1上市银行营收利润增速延续改善态势。预计26Q1、26A上市银行归母净利润增速分别为2.4%、3.0%，营收增速分别为2.0%、2.7%，较2025年呈现缓步提升态势，主要得益于息差拖累收窄，利息净收入增速改善。各类银行来看，预计26Q1优质城商行业绩将继续领跑上市行，国有行业绩韧性有望超预期。
　　（2）板块观点：继续看好26Q2银行股的绝对收益和相对收益表现。（1）基本面维度，2026年上市银行营收与利润增速有望延续改善态势，四月份银行将披露26Q1业绩，银行基本面改善逻辑有望得到强化。（2）交易面维度：银行26Q2开始将密集实施分红，银行的高股息高分红属性有望吸引以险资为代表的绝对收益资金流入；参考浙商证券宏观策略观点，中东局势仍是影响风险偏好的核心因子，短期冲突可能继续僵持，以公募为代表的交易型资金或将继续进入银行板块，寻求防御性配置机会。
　　（3）选股层面：银行板块内部，推荐兼具股息、成长性的中小行，继续看好国有行防御价值。选股思路：①成长价值主线，精选发达区域优质中小行，基本面扎实、成长性强，部分兼有股息优势，推荐南京、渝农、杭州、青岛、齐鲁等；②防御价值主线，聚焦低波稳健的国股行，A股推荐交行、工行、招行、兴业，H股关注六大行；③修复价值主线，把握新管理层就任或存量风险出清带来的经营改善机会，推荐浦发、上海、平安、华夏等。综合来看，我们二季度重点推荐：南京（年度金股）、浦发