热点事件：关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会
　　4月1日，中航产融发布债券停牌公告，引发市场高度关注。4月3日，REDDASIA称中航产融拟提前兑付全部债券。目前中航产融债券后续安排需等待公司决议公布，但市场普遍认为或并非利空消息。
　　自2025年3月底中航产融公告退市、债券拟场外兑付未获通过以来，子公司中航信托被托管、财报无法按时披露、评级下调、子公司股权冻结等一系列舆情事件发生，中航产融债券估值走高,近期中航产融债券成交价格继续降至70元以下。截至目前，中航产融存续债券15只，余额合计156.7亿元，中债估值收益率均在15%以上，1年以内到期债券余额为47.7亿元。
　　2025年以来，中航产融大股东中航工业集团通过资金拆借、股权转让、协调外部金融资源支持等方式为中航产融缓解债务兑付压力。本次中航产融债券停牌，预期或与债券提前兑付有关，密切关注后续中航产融动态。若提前兑付，市场对央国企债券信心或进一步提振，叠加4月债市环境需求格局较好，因此建议重点关注受万科事件影响估值偏高的1-2年期隐含评级AA及以上央国企地产债，例如保利发展、华润置地、中国铁建、信达投资等，提前布局，博弈估值修复机会。
　　市场复盘：本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，短端品种利差被动走阔。地缘冲突不确定性延续，股市低位震荡，资金面宽松及二季度理财等资管资金进场驱动短端品种表现较好。信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，短端品种表现不及利率债，信用利差被动走阔。
　　机构行为：4月理财配债大月，进场节奏如何？
　　4月、7月是理财规模增长大月，配债资金加速进场，近年单月对应买债规模通常在6000亿元以上。从配置品种看，理财倾向于存单和短端信用品种。在理财进场的带动下，4月信用品种的胜率较高，可提前布局进行博弈。
　　从二级现券净买入数据看，2022-2025年4月理财配置信用债占全年比重平均在10%左右。本周机构对信用债整体配置强度环比增加，理财直投并未明显放量，“其他”机构对5y以内信用品种有所增配，其中理财委外户或是主要买盘，关注后续理财进场节奏。对于其他机构，可把握4月信用利差压缩机会。
　　展望后市，美伊局势仍具有较大不确定性且难以定价，4月理财等资管户进场是信用行情主要驱动，中短端品种胜率较高，参与宜早不宜晚。此外，长端品种相较中短端期限利差较高，观察中短端利差收窄后配置力量是否涌入长端，可寻找长端凸点，博弈利差压缩机会。
　　信用策略：中短端品种胜率较高，长信用等待信号
　　1、2y以内品种：收益率处于历史低位，套息空间有限，理财进场保护下，调整风险可控。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限。目前收益率主要分布在1.57%-1.77%区间，利差在14-23BP区间。
　　2、3-5y品种：信用利差进一步收窄空间有限，但4月信用债配置力量或进一步向中端延伸，可关注凸性较高的4y品种。4yAAA中票3个月持有期收益率在2.23%，AA+中票3个月持有期收益率在2.40%，均高于5y品种，可重点关注。对于二永债，当前4-5yAAA-二级资本债较同期限等级中票利差在12BP左右，4-5yAAA-银行永续债较同期限等级中票利差在14BP左右，处于今年以来波动中枢附近，4月配置力量增强有望进一步驱动二永超额利差收窄。
　　3、5y以上长久期品种：当前长信用利差已压缩至低位，但期限利差仍处于高位水平，短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号。此外，长久期二级资本债较普信债仍有超额利差，可博弈交易机会。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。