核心观点：
　　本期:2026/3/30~4/5,上期:2026/3/23~3/29,下期:2026/4/6~4/12。
　　央行动态：央行公开市场共开展3,040亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期4,742亿元，整体实现净回笼1,202亿元。下期9日有11,000亿元买断式逆回购(3M)到期，央行将于7日续作8,000亿元，净回笼3,000亿元。此外，央行3月公开市场国债净投放500亿元。本期跨季，3月底财政集中支出叠加前期央行大额投放中长期流动性，季末银行间流动性宽松充裕，资金利率小幅下行；进入4月，资金面转松，1-3日央行7天OMO分别投放5/5/10亿元，并在公告中提出“全额满足了一级交易商需求”，该表述一方面反映出央行地量操作并未收紧流动性，货币政策适度宽松的方向没有改变，另一方面，也释放了引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，同时，年初以来央行OMO投放更加“精准”，也是对“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具”的生动注解。截至4/3，R001、R007较上期末-9.79BP、-11.38BP至1.29%、1.39%，DR001、DR007较上期末-8.39BP、-10.26BP至1.23%、1.34%。下期适逢缴准和3月通胀数据发布，预计流动性仍维持偏宽，考虑到4月3日DR007已突破1.40%点位，预计资金利率中枢可能向政策利率靠拢。往后看，进入Q2，季度缴税和年度汇算清缴压力下流动性将阶段性收敛，特别是4月为缴税大月，且同时面临年度汇算清缴和季度月政府债发行节奏加快压力，预计4月资金面先松后紧，中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升。
　　国债利率：本期债市先强后弱，周初在资金宽松以及避险情绪下走强，后半周受PMI、供给与地缘等因素影响维持震荡。当前国内权益市场基本上跟随中东冲突走势，风险偏好则影响债市，央行保持适度宽松的货币政策，流动性合理充裕，债市中短端表现偏强，超长端受通胀回升预期影响表现较弱。往后看，进入26Q2国内季度缴税和年度汇算清缴压力下流动性可能阶段性收敛，而国外高油价压制美联储降息预期，美元流动性也将趋紧，内外流动性双重承压下，预计资产估值溢价或将收敛，资金可能偏向现金类资产，市场风险偏好预计维持低位。
　　票据利率：临近月末票据利率持续走低、大行日度净买入维持月内较高水平，预计3月信贷投放同比可能回落。进入4月，票据需求显著上升，大行降价入场收票，1M和3M票据利率大幅低开，关注后续情况。
　　下期关注：3月通胀数据。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。