事件：
　　4月2日，工行、中信银行发布公告，分别拟定4月8日发行400亿二级资本债、300亿永续债。另据两家银行披露的人民银行《准予行政许可决定书》，此次央行共向16家国股行及4家城商行下达了2026年金融债发行许可，行政许可发布日期为2026年3月27日，批文有效期截至2027年一季度末。
　　受监管批文节奏等因素影响，26Q1商业银行无次级金融债供给。发行许可下发后，4月及全年二永债供给强度如何展望？理财规模增长相对承压叠加“真净值”运作约束配置意愿背景下承接能力几何？随着2027年末总损失吸收能力（TLAC）第二个达标时点渐进，TLAC非资本债券供需可能呈现哪些新的边际变化？本文我们将对此进行分析。
　　1、2026年银行次级债发行量或在2万亿以上，4月二永债供给可能4000亿左右
　　商业银行发行次级金融债需金融监管总局、人民银行共同审批，额度有效期不同。商业银行金融债包括普通债券和次级债券，其中，次级金融债主要包括资本补充债券（二级资本债、永续债，简称“二永债”）和非资本债务工具（TLAC债券）。根据监管要求，商业银行发行次级金融债需同时获得金融监管总局（含派出机构）、人民银行批文，发行期间两个批文必须同时有效。其中：
　　金融监管总局批文通常为《关于XX银行发行资本工具的批复》或类似形式，批准额度有效期24个月，银行可在批准额度内，自主决定发行时间、批次和规模。同时，根据2022年10月发布的《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，“如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准”，即在额度有效期内可申请新增额度替换原有剩余额度。
　　人民银行批文是以《准予行政许可决定书》形式下达，通常在一季度批复银行的金融债发行行政许可申请，对商业银行发行金融债券实施当年新增金额和年度余额管理。2026年下达时间临近1Q末，行政许可有效期截至日相应顺延至27Q1末。
　　2026年商业银行次级债发行规模或在2万亿以上。从次级债主要构成看：（1）资本补充债券方面，2026年二永债发行规模预计1.6-1.7万亿，其中，①二级资本债，近三年（2023-25年）净融资额分别为4469、4139、3671亿，假设2026年二级资本债净融资保持大体平稳，在3500-4500亿左右，2026年二级债可行权赎回规模约4700亿，测算二级资本债发行规模0.8-0.9万亿左右；②永续债，首只永续债于2019年发行，2024年以后才有债券到期情况，2024-25年永续债净融资分别为1351、1766亿，假设2026年永续债净融资规模在1500-2000亿，2026年永续债可行权赎回规模约5900亿，考虑优先股赎回的潜在替代需求，永续债仍将保持一定发行强度，测算永续债发行规模或在0.8万亿附近。
　　（2）非资本债务工具，即TLAC债券。目前主要由进入全球系统重要性银行（GSIBs）的五家大型银行发行，2024年启动发行，2024-25年TLAC债券发行规模分别为2300、3100亿。受益存款保险基金豁免规则部分缓释了总损失吸收能力（TLAC）达标压力，叠加年内将使用3000亿特别国债对大行进行注资，以2025年年报数据静态测算，2026年五家大行TLAC补充需求不大。但综合考虑2027年末四大行将面临第二阶段达标需求1、交行将迎来第一次达标考核时点，TLAC债券相较资本补充债券的价格优势、中行全球系统重要性银行（G-SIBs）排名有晋档可能等因素，2026年TLAC发行规模或小幅提升至0.4万亿左右。加总来看，二永债和TLAC债合计发行额度或在2-2.1万亿。
　　与此同时，相对有助于缓解资本工具发行压力的因素主要有两方面，一是邮储、兴业、中信三家银行积极推动实施资本计量高级方法，如果年内落地，基于不同假设，三家银行各级资本充足率有望提升0.5-2pct。二是特别国债对大行进行注资，除缓释TLAC达标压力外，也将对总资本形成补充。
　　考虑到26Q1并无次级债券发行，叠加当前利率水平较低，银行可能积极争取发行窗口完成年内首批发行。4月份发行占比或在20%以上，即发行规模在4000亿左右。从近三年（2023-25年）二永债发行情况看，1Q受春节假期及批文下发时间影响，发行量通常较低，规模占比在10-16%；2Q通常为全年高峰，近两年占比中枢在34%左右，其中，4月全年发行占比11-16%左右，是季内大月。TLAC债券由于2024年5月才开始正式发行，至今不足两年，季节性规律尚不明显，2024-25年主要是在下半年发行。
　　2、银行自营及非法人产品对金融次级债的承接能力，既有合作机制下的一级市场“换量”，也有基于市场价格的主动配置需求
　　我们从配置主体角度，对金融次级债的需求侧进行拆解：
　　（1）同业合作机制下的一级市场“互持换量”，通常是次级金融债发行的基石量。具体品种上，永续债及5+5二级资本债通常以银行体系（含自营、理财）为主，对于表内自营来说，二级资本债、永续债风险权重分别为150%、250%，从互持换量、资本占用及久期等角度综合考量，银行自营通常是5+5二级资本债的重要承接力量，保险资金通常基于合作参与10+5二级资本债，而理财往往是永续债