事项：
　　达势股份发布2025年业绩。2025年实现收入53.8亿元，同比+24.8%；归母净利润1.42亿元，同比+157.1%；经调整净利润1.88亿元，同比+43.3%。
　　评论：
　　门店有序拓张，新市场拓张成效显著。25年公司净增307家门店，其中299家位于非一线城市市场，门店总数达到1,315家，覆盖城市从39个增至60个。非一线城市市场收入贡献占比从51.2%提升至58.8%，已成为公司增长的重要驱动力。26年计划开设350家门店，其中约25%位于22年12月前进入的市场，50%为已进入的新市场，25%-30%为26年新进入的市场。
　　同店受高基数影响略有下滑，成熟市场同店稳定。全年同店销售增长为-1.5%，主因新市场门店逐渐进入同店计算周期，店效基数较高。但一线城市及成熟市场（22年12月前进驻）同店均实现正增长，验证公司门店运营管理的韧性。
　　门店端利润率水平短期承压，规模效应逐渐显现。门店层面的经营利润率为13.7%，同比-0.8pct。主要是由于公司在快速扩张期为新市场门店投入了相对较高的人员配置，同时第三方外送平台竞争加剧导致骑手成本上升。尽管门店层面利润率短期承压，但集团层面的规模效应开始显现，经调整EBITDA利润率达11.8%，同比+0.3pct，反映了公司总部层面运营效率的持续优化。全年经调整净利润率水平为3.5%，同比+0.5pct。
　　投资建议：公司开店进度符合预期，为持续增长奠定基础，长期来看仍有广阔的拓店空间。老市场同店稳定，新增长市场店效优于成熟市场，是当前拓店的重点截至26年1月底，公司门店包揽全球达美乐门店首月销售额前50名，充分验证品牌在空白市场的吸引力。随着门店数量的增长，公司层面运营效率预计持续优化，经调整净利润率水平仍有提升空间。考虑到26年新进入市场较多，人工成本费用率仍难以摊薄，我们下调26/27/28年经调整净利润预测分别为2.34/3.27/4.10亿元（26/27年此前为2.92/3.85亿元），参考可比公司，给予26年经调整净利润PE 30倍，目标价60.60港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求下行、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。