核心观点
　　混沌中寻找相对确定性——转债Q2展望。今年一季度权益市场表现为的“倒V”型走势，1-2月延续春季躁动行情、期间转债表现出“平价&估值双击”的行情、高价转债指数收益遥遥领先；3月以来受海外美伊冲突影响、各类资产风险偏好明显走低，转债也转向“平价&估值双杀”的局面。供给端Q1转债发行数量略有增加，但强赎&主动转股明显超过去年同期，转债规模累计减少410亿，但是当前证监会核准+发审委+交易所受理环节有超800亿规模，目前审核周期大幅缩短、且预案也明显加快，乐观预期年内转债仍可发行超800亿；需求端则受“固收+”资金波动有扰动，1月固收+带动两只转债ETF与主动基金占比继续快速上升，3月中旬、随着权益的调整交易资金开始进行止盈/止损，ETF转向净流出，可喜的是当前纯债端并无太大波动、流动性暂不会对转债造成扰动。条款方面今年一季度下修券中1年以内的临期券占70%，强赎个券不少超预期、后市4/5月不少重新计算强赎日期的个券须密切关注其预期变化。展望后市，权益核心交易主导仍为于美伊冲突、展现出较高的波动，转债当前估值性价比仍然较低、尤其是低价十分坚挺，但好在纯债稳健&各类资金转债仓位低、负债端相对平稳，除非冲突长期化油价大幅上行、否则短期转债估值大幅下行的概率较低；然而当前权益持续上行的预期也较弱，加上后市资金配置力量预计远小于年初、估值大幅上行且创新高的概率较低，转债当前估值的钱难赚、可围绕135的价格中枢进行交易，结构上跟随正股寻找相对确定性：1）传统能源油/油服油运/煤炭以及部分替代石化链条的化工品气制乙二醇/电石法PVC/乙烷裂解/煤化工MTO等；2）新能源风光/锂电/储能等投资增加带来的景气上行；3）一季报亮眼的有色金属/光通信/半导体/创新药等板块。
　　投资策略
　　股市：地缘冲突持续、不确定性加大。美伊地缘冲突持续时间的不确定性进一步加强，油价震荡走高，市场波动明显加剧。展望后市，如果双方迅速停战、霍尔木兹海峡能否以一种新的形式实现“放开”成为关键，风险缓释后在“能源安全”诉求驱动下会带动新能源建设与传统能源的补库，形成共振，能源价格中枢也会上移；而如果战争进入“常态化”，霍尔木兹海峡“放开”难度更大，也会拖累大部分风险资产表现。短期来看、基于相对乐观的预期，除油价上涨受益的新老能源外，也可以密切关注一季报景气的有色金属/光通信/半导体设备&材料/创新药等板块。
　　转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。随着权益震荡加大与强赎预期的影响，转债估值转入震荡、但中枢水平仍然高于25年底水平，同时近期受强赎预期与股市调整、波动明显加剧，而由于当前平价与估值仍然处于较高水平、预计后市波动仍然不小，整体观点中性，具体可以关注以下品种：1）油价上涨受益者关注恒逸转2、万凯、锦浪转02、清源等；2）科技关注路维/道通/微导/路维等的超跌反弹机会；3）锂电产业锂科/宙邦/大中等；4）创新药方向奥锐等。
　　市场回顾
　　一周行情回顾：上周受地缘冲突影响市场继续出现较大波动，转债估值进入震荡；估值方面，平价90-110转股溢价率为35.4%、价格中位数134，估值转入震荡。
　　条款跟踪：上周新增4只强赎个券、1只不强赎个券，6只个券公告不下修、无提议下修个券。
　　一级市场跟踪：上周暂无新券发行，1只转债预案，3只转债获股东大会通过，6只转债获交易所受理，3只转债获发审委审核通过，5只转债获证监会核准批复。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整