2025年建筑央企整体面临收入与利润双承压
　　2025年建筑央企整体面临收入与利润双承压的困境，其中市场萎缩行业承压，叠加公司普遍出清风险压实资产质量，造成表观利润呈现明显下滑。全年来看，八大央企中仅中国化学（+1.9%）、中国能建（+3.7%）、中材国际（+7.5%）实现营收正增长；利润端除中国化学受益于股权激励目标兑现及化工实业放量，归属净利润增长13.2%外，其余均呈双位数下滑，中国中冶因大额资产减值与资产出售影响降幅达80.4%，中国交建、中国能建分别下滑36.9%、30.4%。利润下滑原因，包括1）基建投资自去年下半年以来快速下滑，实物工作量不及预期，市场环境萎缩导致行业承压；2）市场压力下，竞争烈度加剧毛利压缩，此外对长期停缓建项目重新测算毛利时补提亏损同样造成毛利下滑；3）央企基于谨慎性原则进一步加强减值计提，资产出清力度加大；4）或与“十五五”期间预留增长空间，主动压低基数相关。
　　目标完成度普遍较差，订单转化率进一步下滑。按照央企25年初制定目标来看，营收实现率方面，中国中冶（84%）、中国中铁（89%）完成度偏低，仅中国能建（102%）超额完成；订单实现率分化加大，中国中铁（82%）、中国中冶（83%）显著低于预期。订单转化率（营业收入/在手订单）普遍走低，中国能建（31%）、中国铁建（35%）转化率偏低，表明订单向收入转化周期拉长，存量项目执行放缓，新增订单质量边际下降。
　　建筑央企经营质量呈现稳中向好态势。面对行业下行，央企2025年收现比同比全面提升，中国铁建（100.4%）、中国交建（105.8%）、中国能建（103.3%）、中国化学（105.3%）均超100%，经营性现金流净额显著改善，为后续盈利修复奠定坚实基础。同时，通过大额减值计提（部分央企减值占利润比例超50%），长期停缓建项目、涉房应收及地方政府债务相关风险加速释放，资产质量得到进一步压实，但两金占比仍高，业主资金紧张导致的回款周期拉长仍是待解难题。
　　基建投资复苏尚待确认，央企2026年目标制定较为审慎
　　从年报披露的经营目标看，央企对2026年目标制定较为审慎。营收目标方面，中国中铁（-7%）、中国铁建（-3%）、中国中冶（-12%）明确给出负增长指引，仅中国交建（+7%）、中国能建（+5%）保持正增长；订单目标方面，中国中铁（0%）、中国能建（0%）、中国中冶（-2%）、中国铁建（-2%）基本维持持平或微降，仅中国化学（+2%）、中国交建（+3%）给出小幅增长。指引偏低的背后，反映出央企对基建投资复苏节奏的谨慎判断。
　　主业承压背景下，新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点
　　传统基建主业承压背景下，新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点。1）2025年中铁资源归属净利润46.10亿元，同比+33.58%，充分受益资源品涨价；2）中国化学实业2025年实现收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%，占比同比增加0.44个百分点，主要是天辰公司（己二腈等）、华陆公司（气凝胶等）等实业项目增长所致；3）电力运营方面，中国能建光伏电站等项目投产，新能源装机规模快速扩张；4）中材国际水泥装备与运维服务收入占比持续提升，商业模式从重资产施工向轻资产服务转型成效显现。5）央企加速出海，中东、东南亚、拉美等区域订单高增，海外市场成为央企拓展和发展重点。
　　风险提示
　　1、项目转化不及预期；
　　2、实物工作量推进不及预期。