海外需求旺盛牵引我国硝化棉出口均价提升
　　硝化棉又名硝化纤维素（Nitrocellulose），是一种军民两用的特殊化工产品，在军用领域，硝化棉是发射药/推进剂主要组分，在民用领域，硝化棉主要作为涂料、油墨的成膜剂。俄乌冲突爆发后，欧美大幅扩充弹药产能，军用硝化棉需求猛增，部分硝化棉厂商被弹药厂收购，挤占民品供给。受此影响，我国硝化棉出口均价持续提升并呈加速趋势，2022-2025年出口均价分别为1.9、2.4、2.6、3.8万元/吨，2026年1-2月进一步提升至4.9万元/吨，国内硝化棉企业盈利能力亦显著提升，如北化股份硝化棉毛利率已从21年的6%提升至25H1的36%。
　　当前时点，关于硝化棉出口还有哪些看点？
　　看点一：我国硝化棉出口结构改善有望进一步推升均价。我国硝化棉主要出口亚洲、欧洲、非洲和北美，主要国家包括法国、越南、希腊、美国等。亚洲是我国硝化棉重要出口地，但占出口总量比重已从2021年的57%降至2025年的38%；欧洲地区占比则从2021年的11%提升至2025年36%。价格维度，目前欧洲地区出口均价最高，2025年达5.7万元/吨，2026年1-2月达6.8万元，北美次之，其他区域的均价则仅在2.2-2.7万元/吨之间。展望未来，随着欧洲出口均价提升及占出口总量比重提高，我国硝化棉整体出口均价有望进一步提升。
　　看点二：欧美弹药持续扩产，硝化棉供需失衡或将延续。从需求端看，民用领域，欧洲涂料与油漆市场稳定，预计2028年前将以3.4%的CAGR增长，硝化棉需求平稳增长。军用领域，尽管俄乌冲突烈度有所降低，但基于战后补充库存以及防卫安全的需要，欧洲弹药扩产仍在继续。欧洲军工龙头企业正着力扩产，以莱茵金属为例，其正着手进一步扩充155mm炮弹产能，预计2027年年产能将达110万发。长期来看，欧洲国防工业战略（EDIS）标志着欧洲向防卫自主特别是装备自主转变，或将永久性抬升弹药产能及对硝化棉的需求。
　　看点三：我国占欧洲进口份额提升，高端产品加快导入。世界硝化棉龙头主要包括泰国NCG、中国北化股份、巴西NQB、印度NCI、中国台湾台硝（TNC）等，其中泰国NCG、中国北化股份、巴西NQB产能位居前列。泰国、中国、巴西、印度拥有世界上主要的硝化棉产能，是欧洲主要硝化棉进口地。中国在2021年前向欧盟出口硝化棉较少，2021年后显著提升，2025年已超过巴西。从价格上看，过去几年中国出口均价大幅提升，与其他三国拉开差距，或反映中国厂商在高端领域的竞争优势，如北化股份近年来推出了面向海外高端市场的新产品。
　　看点四：原材料价格低位，后续若涨价亦可传导至下游。硝化棉成本主要包括原材料、能源动力及水，主要原料是棉短绒、硝酸、酒精等，棉短绒约占成本三成左右，硝酸、酒精分别占一成左右。目前，棉短绒、硝酸、酒精等价格维持在低位水平，硝化棉成本也在低位，以北化股份为例，其硝化棉吨均营业成本近年来稳定在1.5万元/吨左右。近期受美以伊冲突影响，部分大宗商品有所涨价，但由于硝化棉需求旺盛，预计后续能够顺畅向下游传导原材料涨价。
　　风险提示
　　1、需求不及预期导致硝化棉降价的风险；
　　2、产能扩张过剩导致硝化棉降价的风险；
　　3、国际贸易摩擦导致硝化棉出口减少的风险；
　　4、原材料短期大幅涨价导致硝化棉毛利率降低的风险。